【摘要】環(huán)境的不確定性給上市公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并通過風(fēng)險(xiǎn)鏈向外延伸，風(fēng)險(xiǎn)后果被傳導(dǎo)或轉(zhuǎn)嫁給其他公司及利益相關(guān)者，進(jìn)而可能引發(fā)整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如果處理不當(dāng)，就會(huì)產(chǎn)生宏觀、微觀的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
上市公司是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具發(fā)展優(yōu)勢(shì)的群體，是資本市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。當(dāng)前，我國正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度不斷提高的過程中，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，上市公司在發(fā)展過程中必將面臨著越來越多的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司財(cái)務(wù)收益及財(cái)務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，即認(rèn)為存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于來自不同風(fēng)險(xiǎn)源的各類風(fēng)險(xiǎn)綜合作用的結(jié)果終究會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以看作是公司風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)及最終表現(xiàn)形式。上市公司作為公眾公司，對(duì)外部環(huán)境有著高度敏感性，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較一般公司和企業(yè)有著更加復(fù)雜和不可控的一面，它的積聚或惡化不但對(duì)公司自身發(fā)展產(chǎn)生重大威脅，而且關(guān)系到廣大投資者、金融機(jī)構(gòu)、政府等一系列利益相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)利益。近期，國內(nèi)股票市場(chǎng)發(fā)生了一系列影響巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)事件，如德隆、三九、科龍、澳柯瑪?shù)龋垢鞣饺耸窟M(jìn)一步意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理在我國企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展過程中的重要性。本文分別從上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的生成、傳導(dǎo)及效應(yīng)機(jī)制入手來進(jìn)行分析。
一、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制分析
上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與許多因素有關(guān)，有時(shí)與公司內(nèi)部因素有關(guān)；有時(shí)可能受到外界因素的影響；有時(shí)可能
只與一、兩個(gè)因素有關(guān)；有時(shí)可能是許多因素的綜合反映。其中，上市公司財(cái)務(wù)活動(dòng)所處的環(huán)境變化對(duì)上市公司來說是最難以準(zhǔn)確預(yù)見和改變的，它的不利變化勢(shì)必會(huì)給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為：
（一）自然環(huán)境的不確定性
自然界的某些變化雖然不會(huì)給上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生直接的損失，但對(duì)其產(chǎn)生明顯的制約和影響，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能按照正常的程序和方式進(jìn)行。例如2003年初非典和2004年初開始的全球性禽流感傳播，造成了旅游類、禽類飼養(yǎng)類、飼料加工類、肉類加工類等上市公司不同程度的盈利受損。
（二）政治環(huán)境的不確定性
各種政治力量、政治觀點(diǎn)的對(duì)抗以及地區(qū)和民族沖突等能引起政府更迭、動(dòng)亂、戰(zhàn)爭(zhēng)、罷工等，進(jìn)而可能引起上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性
國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化主要包括，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)狀況、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、入世各項(xiàng)承諾的兌現(xiàn)、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，勢(shì)必會(huì)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，這是引發(fā)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要誘因。
自我國宣布匯率改革以來，人民幣不斷升值，2007年首個(gè)交易日以7.8073再度創(chuàng)出匯改以來新高。人民幣升值將會(huì)削弱我國出口型行業(yè)及上市公司（主要集中在紡織、服裝、鞋帽、玩具、家具的生活用品以及機(jī)電、機(jī)械，這些在國內(nèi)上市公司占有重要的份額）的出口產(chǎn)品在價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，國際競(jìng)爭(zhēng)力將大大減弱。2005年以來，上述行業(yè)及上市公司還面臨著原材料漲價(jià)、勞動(dòng)力短缺的成本壓力以及國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的多重?cái)D壓。如果無法及時(shí)化解這種局面，無疑會(huì)導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難、資金不暢的局面。
二、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析
導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)收益及財(cái)務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的因素稱為風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析旨在說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是如何傳導(dǎo)的。風(fēng)險(xiǎn)因素之間也可能存在著相互影響關(guān)系，某些風(fēng)險(xiǎn)因素所產(chǎn)生的不確定性可能會(huì)放大或縮小其他風(fēng)險(xiǎn)因素所產(chǎn)生的不確定性；有些風(fēng)險(xiǎn)因素可能是通過其他風(fēng)險(xiǎn)因素的作用而影響風(fēng)險(xiǎn)后果的。各種風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)后果互相影響、層層傳遞將構(gòu)成不同表現(xiàn)形式的風(fēng)險(xiǎn)鏈。風(fēng)險(xiǎn)鏈可以看作是價(jià)值鏈的一個(gè)逆過程，是價(jià)值不斷毀損、遞減的過程。當(dāng)上市公司無法消化風(fēng)險(xiǎn)因素和控制風(fēng)險(xiǎn)后果時(shí)，它自身將轉(zhuǎn)化成風(fēng)險(xiǎn)因素并將風(fēng)險(xiǎn)鏈由內(nèi)、向外延伸，風(fēng)險(xiǎn)后果隨即被傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁給其他公司以及相關(guān)利益者。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以傳導(dǎo)給其母公司或子公司等關(guān)聯(lián)單位，也可以由一家上市公司傳導(dǎo)給另一家上市公司。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)后果可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。總之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)過程就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由小到大、由此及彼、由單個(gè)上市公司到整個(gè)證券市場(chǎng)的層層傳遞過程，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響范圍和強(qiáng)度不斷放大的過程。
從圖1中可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用力可以同時(shí)影響到很多層次，我們對(duì)任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生都不可簡(jiǎn)單地當(dāng)作單一獨(dú)立的事件去看待和處理，也不能統(tǒng)統(tǒng)簡(jiǎn)單的規(guī)定由某一部門或在某一范圍內(nèi)采取措施。
三、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化或積聚最終帶來的負(fù)面影響使得上市公司比一般企業(yè)或公司更加迅速地走向虧損、破產(chǎn)。如果上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)、不及時(shí)，不僅公司發(fā)展會(huì)遭受重大挫折，還可能會(huì)迅速升級(jí)，演變?yōu)樽C券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治危機(jī)，后果不堪設(shè)想。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可以分為微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)兩個(gè)方面，當(dāng)然，這兩個(gè)方面是相互聯(lián)系和影響的。
（一）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
１.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)增大融資成本
上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化勢(shì)必導(dǎo)致對(duì)上市公司融資條件的惡化，如融資利率、融資成本的大幅上升。特殊情況下，上市公司甚至難以繼續(xù)獲得融資支持，從而導(dǎo)致停產(chǎn)、破產(chǎn)等。
２.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)增大交易成本
由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，增添了上市公司收集、整理風(fēng)險(xiǎn)信息的工作量及工作難度，增大了上市公司的管理成本，更增大了決策風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，上市公司的供應(yīng)商、客戶、中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門在與上市公司業(yè)務(wù)往來及政策制定時(shí)也會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而增大交易成本。
３.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)造成公司價(jià)值毀損
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化將導(dǎo)致公司的血液——“現(xiàn)金”等財(cái)務(wù)資源的低效率甚至浪費(fèi)、流失，影響公司獲利能力及質(zhì)量，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)也會(huì)應(yīng)聲下跌，這都將造成公司股東的價(jià)值受損。吳超鵬，吳世農(nóng)（2005）的研究顯示，在我國上市公司中，每年經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）<0或處于損害股東價(jià)值狀態(tài)的公司比例逐年上升，到2003年底已有近3/4的公司屬于損害股東價(jià)值的公司。
４.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)造成公司利益相關(guān)者價(jià)值毀損
當(dāng)上市公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司的相關(guān)利益者如債權(quán)人的利益會(huì)因公司無法及時(shí)全額償還債權(quán)而受損，政府的各項(xiàng)稅收無法得到保障，公司員工面臨裁員危機(jī)以及工資待遇、福利的降低，供應(yīng)商及客戶的利益也將大大損失。
５.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)影響中小投資者的信心和預(yù)期
截至2006年2月底，我國證券市場(chǎng)投資者開戶數(shù)已達(dá)到7361.30萬戶。證券市場(chǎng)的穩(wěn)定需要信心來維系，其中維護(hù)投資者的信心至關(guān)重要，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是引發(fā)信心危機(jī)的基本因素。一旦中小投資者對(duì)證券市場(chǎng)失去信心，就會(huì)引起恐慌性拋售股票，引發(fā)股票價(jià)格急劇下跌，上市公司價(jià)值亦不可避免地大幅縮水。
（二）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
作為一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體力量的領(lǐng)頭羊，上市公司如果出現(xiàn)了重大問題，首先會(huì)直接影響到該地區(qū)企業(yè)上市和新融資渠道的開辟；其次會(huì)影響到該地區(qū)政府的經(jīng)濟(jì)形象和地方政府的信用等級(jí)，最終可能會(huì)影響到一個(gè)地區(qū)社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，目前上市公司之間的相互經(jīng)濟(jì)擔(dān)保以及為其他企業(yè)和地方項(xiàng)目擔(dān)保的情況較為普遍，形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的擔(dān)保鏈。上市公司擔(dān)保作為一種正常的企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，本無可厚非，但泛濫的擔(dān)保和惡意的違規(guī)擔(dān)保引發(fā)的連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)破壞性將是嚴(yán)重的，它將產(chǎn)生巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，最終將動(dòng)搖區(qū)域性經(jīng)濟(jì)、社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與安全。這在啤酒花、托普等違規(guī)擔(dān)保案例中都有所體現(xiàn)。總的看來，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞和擴(kuò)散引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而形成國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的過程可概括為以下幾個(gè)方面：
１.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在與其有相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系的企業(yè)之間傳遞與擴(kuò)散，從而形成連鎖反應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在與其有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的諸多中下游企業(yè)之間的傳遞與擴(kuò)散，容易形成相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)支付困難和風(fēng)險(xiǎn)。
２.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在直接與其有信用關(guān)系的銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)之間傳遞與擴(kuò)散，以及這些銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)又在與其有信用關(guān)系的銀行及非金融機(jī)構(gòu)相互之間的傳遞與擴(kuò)散，從而形成相互波擊的銀行金融風(fēng)險(xiǎn)。銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)將向貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)繼續(xù)傳遞與擴(kuò)散，從而引發(fā)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)及證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。
３.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或由此產(chǎn)生的其他上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)之間傳遞與擴(kuò)散的過程，可能引發(fā)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如“系”族類上市公司短期凸現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必導(dǎo)致證券市場(chǎng)股票價(jià)格的大幅下跌及證券市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。
４. 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的相互影響、相互傳遞與擴(kuò)散過程可能導(dǎo)致整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)、政治危機(jī)。某個(gè)或若干個(gè)大型企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)支付危機(jī)或破產(chǎn)倒閉，勢(shì)必引發(fā)證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)波動(dòng)、貨幣大幅度貶值、金融機(jī)構(gòu)呆壞賬上升和外資出逃，從而可能誘發(fā)整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重情況下甚至導(dǎo)致國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)和引發(fā)政治動(dòng)蕩。
