摘要:金融危機肆虐全球,企業風險管理再次引起國內外企業的關注,本文從財務管理的角度看待,探討企業風險管理的必要性及其對企業財務的影響。鑒于各類企業采取的管理措施紛繁復雜,本文著重從金融衍生工具的應用,如何控制風險,加強財務管理成效方面來闡述風險管理對企業財務管理的影響。
關鍵詞:風險管理;利率互換;商品期貨;財務管理
本文從財務管理的角度對企業運用金融衍生工具進行風險管理的意義進行了簡單分析,希望能對運用金融衍生工具管理風險的企業或者將要運用的企業提供一些有意義的參考。
一、企業參與風險管理的動機行為和財務效果
企業財務管理目標是在特定的財務管理環境中,通過組織財務管理活動,處理各種財務關系所要達到的目的。從根本上來說,企業財務管理目標取決于企業生存目的或企業目標,取決于特定的社會經濟模式。在我國,財務管理目標主要有一下幾種觀點:
a.以總產值最大化為目標
b.以利潤最大化為目標
c.以企業價值最大化或股東財富最大化為目標
不同發展階段的企業會采取不同層次的財務管理目標。隨著我國市場經濟改革的深入化,尤其是加入WTO后,市場競爭日趨國際化,企業發展集團化與跨國經營已成為必然的趨勢,大型公司投資主體多元化,經營層次多級化,財務關系處理日益復雜,這要求財務管理的內容要涉及籌資、投資、成本、收入、分配等方面實施全面性管理。由此可以看出,當代企業財務管理涉及的面廣,關系復雜,這也說明了企業面臨的風險越來越多,越來越復雜,企業需要更專業的風險管理部門來對風險進行監控。
1.風險管理的動因與功能——股東價值的增加
現代經濟學理論指出,企業的最終財務管理目標就是實現股東價值的最大化。因此,討論企業風險管理對財務的影響,最根本的標準就是,企業的風險管理能否增加股東的價值。金融理論指出,股東價值或企業價值就是企業未來的預期凈現金流的現值。
其中, 為企業的股東價值, 為企業未來各時期的預期現金流, 為貼現率。
從上式可以看出,增加股東價值的途徑有兩條:一是降低未來現金流的貼現率 ,二是增加企業未來的預期現金流。因此,可以通過考察風險管理對貼現率和企業未來預期現金流的影響,從而得出風險管理對財務方面的影響。
(1)風險管理與未來現金流貼現率
企業現金流的貼現率就是投資者對企業投資的預期回報率,和其他的風險資產一樣,貼現率等于無風險加上風險溢價。
( 為無風險利率, 用以衡量證券風險的系數)
如果企業進行風險管理,那么企業未來現金流的波動性就會降低,這意味著企業投資的風險將減少,因而投資者要求的風險回報就會降低,貼現率也會下降。
大量對資本市場的實證驗證支持了上述觀點,研究發現,許多實施了風險管理(如通過金融衍生工具來對沖金融風險)的企業,其價值的波動性反映在企業股票的 )大都出現了下降。
(2)風險管理與企業的未來預期現金流
企業進行風險管理還可以增加企業未來的預期現金流,從而增加股東價值。主要原因有以下幾點:
①降低企業納稅成本
由于企業的實際稅收曲線不是直線,而是一條凸性曲線(見圖1),由此導致風險管理可以識企業獲得納稅好處。
圖1 稅收曲線的凸性
下面通過一個例子來說明。假設一個面臨金融市場風險的企業,其未來預期稅前收入存在兩種情況:以50%的概率獲得一個較低的收入A;以50%的概率獲得一個較高的收入B。
當企業實際的稅前收入為A時,其納稅額為TA;當企業實際的稅前收入為B時,其所需納稅額為。如果企業不進行風險管理,那么其預期的納稅支出TC應為TA和TB的平均值
TC=50%TA+50%TB
如果企業進行風險管理,其未來預期稅前收入的波動性就會下降。假設企業通過風險管理可以將金融風險完全規避,那么它的預期收益就穩定到一點上,即A和B的均值C上,如果稅收曲線呈直線,即TA和TB之間的直線,可以發現,稅前收入為C時應納的稅額也會落在 上,那么企業的風險管理魚稅收收益無關。但由于實際稅收曲線并不是直線,所以 (如圖2所示)
圖2 風險管理的稅收影響
②降低企業財務危機成本
企業財務危機所帶來的成本可以分為兩部分。一部分為直接成本,即在處理違約、進入破產程序及破產清算時法律、會計或其他專業服務方面所需要的支出;另一部分是間接成本,也是更大、更重要的部分。如:當企業出現財務危機時,企業高層管理人員可能會任其渙散,對企業經營的注意力下降,有此引致企業的價值下降。此外,企業的財務狀況變差時,信用評級下降,導致融資成本上升,加劇了企業的風險。
企業進行風險管理可以降低企業財務危機和破產幾率(見圖3),從而減少市場對企業財務危機的預期成本,企業經營發展前景不確定性的減少也增加了企業產品、服務合約以及保證條款對客戶的價值,并反映為企業現金流入的增加。
圖3 風險管理對企業財務危機發生概率的影響
二、對國內企業常采取的兩種風險管理措施的具體財務分析
1.利率互換的交易分析
(1)降低企業的融資成本
企業使用任何資金都有其相應的成本。一般而言,不同信用評級的公司在籌集資金時利息成本會存在差異。利率互換是一種基于比較優勢,實現利益共享的交易。下面我們通過案例來看一下雙方是如何通過利率互換來進行互利的。
(2)規避利率風險 利率互換是一項常用的債務保值工具,可用于中長期利率風險管理。客戶通過利率互換可以將一種利率形式的資產或負債轉換為另一種利率形式的資產或負債。一般而言,當利率看漲時,將浮動利率債務轉換成固定利率較理想,反之,則將固定利率轉換成浮動利率。
2.商品期貨套期保值交易分析
商品期貨市場的基本經濟功能之一就是提供價格風險的管理機制。為了避免價格風險,最常用的手段就是套期保值。套期保值最基本的做法是買進或賣出與現貨市場交易數量相當,但交易頭寸相反的商品期貨合約,以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約,對沖平倉,結清期貨交易帶來的盈利或虧損,以此來補償或抵消現貨市場價格變動多帶來的實際價格風險或利益,使交易者的經濟利益穩定在一定的水平上。一般包括一下兩種:買入套期保值和賣出套期保值
下面以一個賣出套期保值實例來分析一下套期保值的應用
假設將方差作為衡量風險的標準,那么要達到最小風險即是要使得方差最小。用P1表示開始套期時的現貨價格,P2表示套期結束時的現貨價格,F1表示開始套期時的期貨價格,F2表示結束套期時的期貨價格,QS表示套期保值者在現貨市場上的成交量, QF表示套期保值者在期貨市場上的成交量,則在不考慮交易成本的情況下,這段套期保值期間的收益為:
要使風險最小,QF必須滿足一階條件 ,則有最小方差時的套期量 。令
式中,hwr為最小風險套期比。如果能通過歷史數據估計出 和 ,則可求出基于歷史經驗的最小風險套期比hwr。
案例分析:某銅礦開采和加工公司,該公司認為2001年2月15日銅現貨價格17180元每噸,可能是階段性見頂區域,未來向下運行的可能性較大,該公司預計6月和7月可生產銅5000噸,為了避免將來價格下跌引起的損失,該企業將進行賣出套期保值,如何確定套期保值的數量?
首先利用期銅0010合約2000年5月29日至2000年8月18日共60個樣本的歷史數據估計出 和 ,其中在交割日的銅現貨價格,采用了當日的銅期貨價格來代替。
得出最小套期比: 。要購買的合約數為 ,即相當于購買800手銅期貨。
因此企業決定就以17930元每噸賣出銅期貨0107合約800手,即4000噸,到了2001年7月17日銅的現貨價格到了15780元每噸,銅的期貨價格也到了15780元每噸,這時該公司就按期貨合約價格17930元賣出800手銅,不但減少損失:
(17180-15780)4000=5600000元
而且還多收入:
(17930-17180)4000=3000000元
從這一實例分析可以看出,商品期貨的套期保值測量對于企業的財務影響主要有以下幾個方面。
第一,價格保險,也就是對商品或資產的不利價格波動風險進行轉移規避,包括商品價格、利率、匯率的不利波動等。
第二,套期保值能夠較好地規避市場價格波動,它可以鎖定企業上產經營成本或利潤,降低企業的風險準備金,這在一定程度上可以理解為降低了企業生產經營成本或提高了投資收益。
第三,套期保值可以幫助企業降低庫存成本,提高資本使用效率。
隨著國內企業參與國際生產經營的環節越來越來多,范圍越來越廣,利用衍生工具規避風險,改善企業財務狀況,加強財務管理效果,以達到財務管理目標的需求將越來越高。企業應加快培養一批既熟悉國際國內金融市場,又能靈活運用各種分析工具的復合型人才,為規避經營風險做好準備。
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