[摘要] 在激烈的市場競爭中,企業運作如履薄冰,處處面臨著財務危機的威脅,甚至遭遇破產倒閉之厄運。這一問題已引起學術界與實務界的高度關注與重視。本文在剖析企業財務危機成因的基礎上,探究其監測指標體系與預警模型,最后提出完善企業財務危機管理的策略建議,旨在促進企業理財活動的良性發展。
[關鍵詞] 財務危機;預警;管理策略;計算機分析
[中圖分類號] [文獻標識碼] A [文章編號]
財務危機是企業因喪失償付能力而無法支付到期債務或費用的一種經濟現象。財務危機的爆發,是風險積聚到一定程度的后果,具體表現為企業資金周轉不靈,甚至招致破產倒閉之劫難。因此,很有必要對財務危機的形成根源進行剖析與探究,以利于采取科學合理的拯救機制,有效遏制財務狀況惡化的勢頭。
一、企業財務危機的成因分析
企業發生財務危機的因素錯縱復雜,歸納如下:
1.經濟環境與政策法規的影響
若企業不能適應諸如繁榮、復蘇、衰退、蕭條等外部經濟環境的變化,那么發生財務危機的概率將會增大。譬如近幾年頻頻出現的金融風暴以及全球經濟出現的蕭條趨勢。同樣地,各國的宏觀經濟政策和法律法規都會影響到企業的生產經營,進而影響到企業最終的生存與發展。政府的財政政策、稅收政策、工商管理政策、產業政策、證券監管政策以及破產法律法規都是財務危機原因分析的重要因素。
2.公司治理結構失衡
公司治理結構會在很大程度上影響到企業,董事會構成和股東構成與企業最終的成敗有相當關系。當信息不對稱時,小股東缺乏必要的信息判斷企業策略的優劣,大股東便有機會侵吞小股東的財富,導致企業績效不佳,甚者發生財務危機。
3.內部控制機制缺失
內部控制機制是企業內部制定的一整套規章、制度、手續和辦法,通過對會計、審計、績效評估等內部控制制度的科學設計,能實施對企業資產浪費、盜竊和無效率使用的預防。如果企業內部控制機制不健全或運行失效,將難以保障各項經營活動的正常運作,甚至陷入財務危機。
4.企業經營管理因素的影響
企業內部經營管理水平的高低最終反映為企業競爭力的強弱,表現為企業市場份額的增減,并滲透到企業的籌資、投資、經營、銷售等各個層面,直接影響到企業的生存與發展。
5.喪失核心競爭力的多元化投資
企業首先應擁有一種具有核心競爭力的“拳頭”產品,然后再考慮是否拓展多元化經營。若沒有根植于核心競爭力的多元化經營又不能在外部擴張戰略中培植新的核心競爭力,結果只能把原來的競爭優勢也喪失殆盡,直接的表現就是新項目擠占優勢主業的資金,但卻不能產生相應的效益,最終導致企業內部整體資金的匱乏。
6.財務杠桿的負效應
財務杠桿具有“雙刃劍”效應,既可以為企業帶來正面、積極的有利影響,也可以帶來負面、消極的不利影響。尤其是當總資產利潤率小于負責利率時,過度負債經營將對企業的財產帶來一種無情的吞噬。
二、企業財務危機預警系統的設置
財務危機預警是基于企業財務信息的基礎,以預警指標體系為中心,結合科學有效的預警模型,及時反饋與診斷企業的財務狀況。
(一)財務危機預警指標體系設計
財務危機預警應以企業的安全性為核心,具體表征為以財務結構、償債能力為主要內容,然而各指標體系又是相互聯系、相互依存的。因為只有當企業擁有較強的盈利能力時,才能保障較好的償債能力;相應地,只有當企業具有較強的經營能力時,才能擁有較強的盈利能力,更能抵御償債壓力;同樣地,若企業的成長能力不強、現金流量不暢,則償債能力也不會得到保障。財務危機預警指標體系的設計,如表1所示:
(1) 財務結構指標。財務結構失衡會導致企業負債偏高,權益乘數較大,極易發生資不抵債的狀況,或到期無法償還債務而引發財務危機。這樣,一方面由于資產結構不當致使企業長期資產比重過多,流動資產比例太少,導致流動資金周轉出現阻滯。另一方面因債務結構不當導致企業短期資金供不上長期資本的使用,致使無法到期還本。該指標體系主要包括負債與凈資產比率、負債與總資產比率、流動負債與總資產比率、固定資產與總資產比率。
(2) 償債能力指標。償債能力是衡量企業財務能力的重要方面。若償債比率偏離標準而劇烈波動時,往往是財務危機出現的征兆。實踐中,許多企業正是因為不能償還到期債務而陷入財務危機,甚至面臨破產的境遇。該指標體系主要包括營運資本占用率、流動比率、速動比率。營運資本占用率不僅能反映資產流動性的強弱,而且還能反映企業的融資策略,該指標越高,表明企業資產流動性越強,運用的融資策略較為保守,財務狀況就愈為安全。流動比率與速動比率越大,說明企業短期償債能力越強,發生財務危機的概率則越小。 (3) 經營能力指標。經營能力指標反映了企業資產的利用狀況,其與企業的財務狀況密切相關。該指標體系主要包括總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、營運資本/主營業務收入凈額。總資產周轉率越高,說明企業資產的周轉速度越快,利用效果越好,發生財務危機的概率則越小。應收賬款周轉率反映了應收賬款的流動程度以及管理效率的高低,周轉率越高,表明企業收賬迅速、賬齡期限較短,可減少收賬費用和壞賬損失。存貨周轉率不僅反映企業采購、儲存、生產、銷售各環節管理狀況的優劣,而且對企業的償債能力及獲利能力產生決定性的影響。營運資本與主營業務收入比率越低,表明其收入實現較快,成本費用較節約。
(4) 盈利能力指標。獲取利潤是企業經營的目標,如果企業長期盈利能力很差,且始終處于虧損狀態,那么企業就不可能具有良好的償債能力。該指標體系主要包括凈利潤/總資產、主營業務利潤/總資產、主營業務收入/凈資產、凈資產收益率、每股收益、銷售凈利率等。盈利能力指標越高,說明企業的產品越具有競爭能力,投資項目獲利能力也越強,而不易陷入財務困境。
(5) 成長能力指標。健康發展的企業,一般在規模、收入等方面都會有所增長,具有一定的成長能力。該指標體系主要包括銷售收入增長率、留存收益/總資產、每股凈資產、每股未分配利潤、凈利潤增長率等。如果企業銷售收入增長率能保持一定的增長趨勢,則說明企業銷售收人穩定,在短期內不會出現財務危機。留存收益與總資產比率反映企業每單位總資產掙得留存收益的能力,該比率越高,說明企業的財務實力越強,抵御風險的能力就越強。每股凈資產、每股未分配利潤越高,表明企業創造財富的能力越強。凈利潤增長率越高,股東權益的擴張速度越快,企業發生財務危機的概率越小。
(6) 現金流量指標。企業現金流狀況預警是最敏感的指標,其直接關系到企業財務危機的狀況和程度,主要包括:經營活動凈現金流量/平均總負債、經營活動凈現金流量/總資產。經營活動凈現金比率的合理值一般為20%較好,太低說明企業經營活動本身的償債能力不足,要依靠外部籌資來彌補缺口。而資產現金收益率的合理值應在7%至11%之間,該指標越高,說明企業的資產運行效率較高,反之,說明企業的銷售收入中的現金量占比過低,企業的收益質量就會降低。
(二)財務危機預警模型的選擇
到目前為止,國內外的學者都對財務危機預警模型進行了不同程度的研究,主要考察各種模型的有效性、科學性和合理性。
1.一元判別模型
美國學者Beaver( 1966 )是最早運用該統計方法的倡導者。一元判別預警模型是利用單個財務比率走勢的惡化程度作為判斷標準來預測財務危機。該模型最為關鍵的兩點是選擇預警財務比例和尋找判別閥值。
2.多元線性判別模型
多元線性判別模型是美國學者Altman( 1968 )首先提出的,其原理是通過統計方法篩選出組間差距大、而組內離散度最小的變量,將選出的多個變量組合成能提高預測精度的多元線性判別方程。
3.多元邏輯回歸(Logit)模型
Logit模型的目標在于尋求觀察對象的條件概率,從而據以判斷觀察對象的財務狀況和經營風險。其建立在累計概率函數的基礎上,不需要自變量服從多元正態分布和兩組間協方差相等的假設條件。Logit模型假設企業破產的概率p(破產取1,非破產取0),并假設Ln[p/(1-p)]=a+bX,然后推導出p=exp(a+bX)/[1+exp(a+bX)],從而計算出企業的概率。如果p>0.5,則企業破產的概率較大;如果p<0.5,則表示企業財務處于健康狀態的概率較大。
4.多元概率比(Probit)回歸模型
Probit模型與Logit模型很相似,也是由線性概率模型演變而來,通過已累計均勻概率函數對模型進行交換,最后得到累計標準正態分布函數,即:
其模型判別規則為,如果p>0.5,則企業破產概率較大;若p<0.5,則表示企業正常經營的概率比較大。Probit回歸模型最大的優點是預測變量不需要服從多元正態分布。
5.人工神經網絡模型 人工神經網絡模型是一種平行分散處理模型,其構建的理念是基于人類大腦神經運作的模型。人工神經網絡模型的原理是將用來衡量企業財務狀況的建模變量作為神經網絡的輸入向量;將代表分類結果的量作為神經網絡的輸出向量,用訓練樣本來訓練這個網絡,由訓練樣本中的財務困境公司和財務正常公司的輸入向量得出區分兩類不同公司的輸出向量,一旦訓練完畢,便可作為上市公司財務困境預測的工具。
綜上所述,我國目前應采用Excel數據統計與分析工具,選擇 Altman 提出的Z值判定模型較為合適。其基本公式為:
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5
其中:X1=營運資金/期末總資產
X2=留存收益/期末總資產
X3=息稅前利潤/期末總資產
X4=期末股東權益的市場價值/期末總資產
X5=本期銷售收入/總資產
Z值的臨界值為1.8,當Z≥3時,為財務安全區;當2.8≤Z≤2.9時,有財務失敗的可能性;當1.81≤Z≤2.7時,財務失敗可能性較大;當Z≤1.8時,財務失敗可能性非常大。Altman 判別出破產前一年原始樣本中,總體正確率為95.45%,該模型的預測結果非常理想,判別精度也較高。
三、企業財務危機管理策略的構建
一要建立長期企業經理人激勵制度。長期以來,我國上市公司對企業經理人偏重于當期績效的報酬激勵制度,造成了對企業經理人的長期激勵不足,導致了企業經理人在履行契約過程中的目標行為短期化。為了克服這一缺陷,必須建立一種長期激勵制度,將經理人的報酬與公司的長期發展績效緊密掛鉤。西方發達國家普遍實行的股票期權制度由于在很大程度上解決了企業代理人激勵約束相容問題,被認為是一種優化激勵機制效應較好的制度安排,因而值得借鑒與推廣。
二要實行上市公司的上市資格注冊制。上市公司資格的準入制度,能推動優質公司上市并保持其長遠發展,保護投資者的利益,注重對上市公司的全過程監督,防止經理人因“道德風險”而在經營上做出影響公司發展的短視行為。若沒有嚴格的審核條件,公司就有可能以犧牲長期發展為代價而滿足某一局部利益,甚至成為敢冒“道德風險”來粉飾公司績效的誘因,不利于企業的長遠發展。
三要完善公司治理結構。公司治理結構是指影響公司管理行為的各方面當事人基于合約關系而形成的一種制度安排,其實質是相關權利、責任和收益的安排。目前,《公司法》所規定的各機構相互制衡機制也遠未發揮作用,董事會、監事會形同虛設,內部人控制現象嚴重。經理控制了會計信息系統,會計人員出于自身利益的考慮,往往受制于經理,操縱財務報告,提供虛假信息。因此,要防止盈余管理的泛濫,必須完善公司治理結構。
四要建立預警、分析、決策、反映、執行的運行機制。企業必須對預警指標進行事前、事中、事后的日常性控制。企業重要的經營決策活動可能對財務狀況造成的影響,要做到預先診斷,事中控制,事后反饋。通過分析判斷經營過程存在的風險以及風險程度,為企業決策提供信息支持。由于分析、反映機制的存在,我們對日常監控中發現的預警風險,能夠快速做出反應,從而達到預警、糾錯、改善的目的。
五要確立符合“程序理性”的業績評價體系。為了引導人們更多地關注“程序理性”,而不僅僅只注重“結果理性”,因此業績評價體系的設立,不能僅依靠財務性指標,還應增加反映企業內部經營過程、企業外部的顧客滿意度和企業未來發展前景的非財務性指標,建立一種全方位、立體化的評價模式。
主要參考文獻
[1] 張鳴、張艷、程濤.企業財務預警研究前沿[M].北京:中國財政經濟出版社2004
[2] 李昕.財務危機的預警模型[J].統計與決策,2008(11)
