作者：朱[摘要] 現代公司的多層次相關利益主體治理結構，要求企業在制定財務管理目標時，要兼顧股東、債權人和經營者多方相關利益主體的經濟利益，同時還要考慮最佳的社會貢獻率。以現金流量最大化作為企業財務管理的目標，能夠較好地體現相關利益主體的經濟價值，引導企業整體協調地可持續發展。
[關鍵詞] 相關利益主體；財務管理目標；現金流量
企業是營利性組織，其出發點和歸宿是獲利。隨著社會經濟環境和理財觀念、技術的不斷變化，特別是現代企業制度和公司治理結構的建立，直接制衡和影響著企業理財行為和財務管理目標的確定與實現。本文擬從多層次財務管理主體的角度，探討企業財務管理目標的問題。
一
在現代公司治理結構中，股東會、董事會、經理層構成了公司財務管理的主體層次結構。股東作為資本所有者，將資本投入到公司并形成法人財產后，委托由股東選舉產生的董事會監管法人財產的運營。董事會聘任并委托經理層負責日常經營管理事務。在這樣的一種公司治理框架中，存在著兩種不同的理論模型。
（一 ）相關利益主體的治理模型。公司作為法人實體，是各種生產要素、各利益主體為了營利達到各自目的而組合的一種有效率的契約組織。[1]這里的相關利益指與企業存在利益關系的股東、債權人、職工、關聯方等。基于這一原則，財務是實行分權管理的，財務決策權、監督權和執行權分屬股東會、董事會以及以總經理為首的行政指揮系統。由于利益均沾，每一個利益關系人都要直接或間接或多或少地影響并操縱著公司的治理。公司作為由物質資本所有者組成的聯合體，當然就應由利益相關者共同治理。目前此種模型應用較為廣泛。
（二）以股東為主的單邊治理模型。在公司的資產中，部分來自股東投資轉換成為權益性資本，部分來自債權人資本。由于負債取得資金而形成的債權僅行使求償本金與收益的權利，不直接參與企業利潤的分配，因而就決定了債權人在很大程度上不能參與企業經營決策。而股東作為公司的主人，要求獲得巨額利潤在他們之間進行分配，所以股東最在乎企業的興衰成敗，當然地成為公司治理主體的核心。此種治理模型的關鍵問題在于運用何種機制迫使經營者將公司的利潤真實地返還給股東，以及如何防范道德風險和逆向選擇問題。其實質是所有權對經營權的約束和監督問題。
二
財務管理目標是評價企業理財活動效果的基本標準。經濟學認為，任何理性人的行為都符合效用最大化原則。財務主體都會站在自己的立場上，追求自身利益最大化。[2]在現行的政治、經濟和文化環境下，任何一家公司的經營發展都不可避免地受到各利益相關者不同程度的影響。因此，基于相關利益主體的治理模型，企業財務管理目標受到以下幾個相關利益主體的影響。
（一）股東。在多層次財務管理主體中，股東以其投入資產的份額，依法享有對公司的所有權。換言之，股東即為公司主人，當然要求財務目標實現的愿望最為強烈。在制定財務目標的過程中，股東考慮的因素也最多，往往趨向于股東財富最大化。這也符合公司制企業生存發展的初衷。這一財務目標往往運用每股收益和每股凈資產兩個指標來體現。我們知道每股收益=凈利潤/普通股數，每股凈資產=股東權益/普通股數。每股收益并不反映股票所含有的風險，其收益高低僅反映潛在的經營實績和盈利預測，同時收益多不一定意味著多分紅，還要考慮公司的股利分配政策。而每股凈資產因其是用歷史成本計量的，既不反映凈資產的變現價值，也不反映凈資產的產出能力，僅從理論上提供了股票的最低價值，其凈資產價值高低僅為每股市價提供參照。所以對于普通股東來講，為了多得眼前利益，就不考慮企業長遠利益。往往在稅后利潤分配中很難做到留存收益和股利分配的合理兼顧，也不關注公司的資產質量，特別是對債權人等其他利益相關者顧及不夠。
（二）債權人。債權人雖不直接參與企業經營決策，但由于企業的興衰成敗直接關系到該債權本金和收益能否如數歸還的問題。所以在企業舉債之初，債權人一般要提出一些限制性條款，比如投資方向、投資規模、資金用途等，不得發行新債或限制發行新債的數量，以保證該債權能夠得到求償。這在一定程度上迫使企業保守性經營，只能投資于一些低風險、穩健型的項目或行業，同時要求企業保持良好的資金結構和適當的償債能力。這必然影響到財務目標的制定。
（三）職工。生產管理一線的企業經營者和職工群眾雖然沒有公司的所有權，但一切最基本生產經營活動需要他們來完成。他們是企業財富的創造者，有權分享收益。他們工作的積極性很大程度上需要物質報酬來激勵。這就需要巨額利潤予以保障。制定財務目標時，利潤最大化成為首選的一種。它在一定程度上，能夠促進企業以經濟效益為中心，具有較強的貨幣性和可控性，較直接地反映出企業生產經營成果。但利潤最大化指標未能反映所獲利潤與投入資本額的關系，獲得收益與承擔風險的大小，目前利益與長遠利益的矛盾，而且沒有考慮貨幣時間價值，是靜態指標，不利于動態評估企業經營狀況。故存在較大缺陷。
（四）政府。在很多上市公司背后，大部分是通過原來國有企業改制轉換過來的。近年來隨著所有制結構的調整，實施國有股配售及股權置換后，部分產權換取了資金為企業發展注入了新的活力，同時也有力地推動了上市公司法人治理結構的完善。盡管這一步伐走得很大，但底線是國有股必須處于相對控股地位。這就使得企業生存發展必須考慮員工就業、國家稅收、資源配置及環境保護等社會因素，帶有很濃的政治色彩。基于此，在制定財務目標時，考慮社會效益比較多一點，更注重企業目標與社會責任的一致性。目前社會資源配置最大化的觀點較為流行。該財務目標，既要做到投資者資本有效增值最大化，員工期望薪金收入最大化，還要滿足政府期望的社會貢獻最大化和公眾期望的社會責任與績效最大化。在對經濟資源進行配置、開發利用和分配時，應遵循社會規則、經濟規則、資源規則和環境規則，做到公平與效率的統一。[3]
三
本文贊同現金流量最大化。用現金凈流量來替代利潤指標，其合理性有三：1、我們知道利潤的形成，在會計核算中是按照權責發生制和配比原則而得來的結果，有一定的科學性。但隨著誠實信用、現金至上觀念的逐步確立，同時存在著大量的往來賬項，利潤中部分未變現，對于企業經營者來講，賬面數字遠沒有現金帶來的直觀效應好。所以目前對企業經營狀況有用現金流量取代利潤指標的趨向。2、會計核算中的一個前提是會計分期。如果從企業整個經營年度來看，各年度利潤或盈或虧相抵消，利潤總計與現金凈流量總計是相等的。這從會計核算上看也是符合實際的。3、我們強調會計準則與國際接軌，而我國利潤核算模式受折舊方法、稅目稅率等人為因素的影響和約束較大，核算的口徑在企業間、地區間和行業間不大一致。相反在投資分析中現金流動狀況比利潤盈虧狀況更重要，用現金流量指標能更好地客觀評價企業實際的贏利能力、償債能力和營運能力。它是一種通用的概念，極少受到各國政策的影響，能進一步增強企業間的橫向與縱向的可比性。
以上是從會計核算的微觀專業角度探討用現金流量指標作為企業財務管理目標的合理性。我們還可以從企業的經濟體制、組織形式和理財觀念及財務管理主體對財務目標的影響等層面來探討這種合理性。
1、從財務本質來看，投資者、債權人從事投資與信貸的主要目的是增加未來的現金資源。他們在做出投資決策時，必須要考慮利息的收取及本金的償還、股利獲得的保障程度。而股東的財富、公司的利潤、職工的薪酬以及社會資源都要通過最一般的等價物—貨幣來衡量與體現，這些均取決于企業未來現金流量的金額、時間和風險。企業只有牢固樹立現金至上的觀念，并以此為目標采取各種積極的措施努力收現，加快資金流通，才有能力維持企業的生存、發展和獲利。
2、從財務經營的角度看，現金流量多寡為企業利用各資本要素展開有效的財務經營提供了最直接的市場導向。[4]經營活動的凈現金流入本質上代表了企業自我創造現金的能力，盡管企業取得現金流入還可以通過對外籌資的途徑，但籌融資的成敗、債務本金的償還最終取決經營活動的凈現金流入。因此利用現金流量指標可以幫助投資者、債權人評估企業償還債務能力、支付股利能力以及對外籌資的能力。這是其他財務目標無法統攝的。
3、現金流量指標具有更廣泛的經濟意義。股東財富的多寡，僅能反映企業潛在的經營狀況和資產質量，但含有較大的不確定性和投機性。企業利潤信息，雖然也具有很大的綜合性，但它只表明企業會計期間最終生產經營成果的優劣。[5]而現金凈流量的多少，能清楚表明企業經營周轉是否順暢、資金余缺狀況、償債能力的大小、對外投資是否恰當等，更為直接客觀。同時通過分析本期凈利與經營活動現金流量之差異及其原因，便于投資者、債權人更合理預測未來的現金流量。
4、從財務管理主體來看，無論是股東、債權人，還是經營者和廣大職工群眾，經營成果的多寡是用能以貨幣計量的現金流量來衡量的。股東寧愿獲得直接的現金股利，而不愿配給多余的股票股利。債權人希望盡早收回本金和利息，投入到更高回報的項目中去，而不愿付出過多的機會成本和收賬費用來獲得所謂的高額回報。經營者寧愿盡早收回現金，加快物流、信息流，而不愿付出更多的管理成本和存儲費用。廣大職工群眾寧愿獲得具有較強變現能力的現金及等價物，將其投入到消費領域中，也不愿懷抱變現較差的有價證券及其他形式的報酬。根據相關利益主體治理模型，不同主體所制定的財務目標勢必會影響其他利益者的經濟利益。而使用現金流量最大化指標，能使經濟利益變為硬資源，客觀上兼顧了公平與效率原則，顧及到了各方的經濟利益。
以上分析表明，將現金流量最大化作為企業財務管理的目標，有利于建立企業內部的利益均衡機制，能夠將所有者、經營者和利益相關者的經濟利益統一起來，其貨幣性、可控性和統一性較好，可以為企業整體協調和可持續發展提供強有力的指導作用。
[參考文獻]
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[4]婁爾行.中級財務會計[M].上海：上海財經大學出版社,1994,592.
[5]陸正飛.財務管理學[M].南京：南京大學出版社,2001,11-16.
The enterprise financial goals in the structure of modern corporation’s administration
ZHU Zhi-hong
(Dept.of Audit, Shaanxi University of Technology, Hanzhong 723001, Shaanxi, China)
Abstract : In the structure of relevant levels benefits agent of modern corporation’s administration, as working-out the enterprise financial goals, the administrator should consider the economic benefits of each sides,such as stockholder,creditor and proprietor .Simultaneously ,they should obtain the best social contributive efficiency . If we assume the cash flows maximum as the enterprise financial goals, it can express the financial values of relevant benefits agent, inducting the enterprise to integrity continual harmonious development .
Key words: Relevant benefits agent ; financial administer goals ; cash flows
智鴻 文章來源：陜西理工學院審計處
