摘要：人力資本作為一種重要的生產(chǎn)投入要素在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮越來越重要的作用。該作用能否有效發(fā)揮，一方面取決于人力資本載體對企業(yè)所有權(quán)的分享程度。在不同的所有權(quán)配置下，財務(wù)治理的最優(yōu)選擇也會不同。另一方面，國家應(yīng)當通過轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，改變單純注重成本優(yōu)勢的做法，注重競爭優(yōu)勢和人力資本對經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的影響，并通過立法等一系列的制度安排來保護人力資本利益的實現(xiàn)。
關(guān)鍵詞：不完全契約；企業(yè)所有權(quán)；財務(wù)治理
在企業(yè)組織形式從古典企業(yè)向股份制企業(yè)轉(zhuǎn)化中，人力資本產(chǎn)權(quán)逐漸從非人力資本產(chǎn)權(quán)中分離出來，并且隨著知識性企業(yè)的興起，作為科技發(fā)展載體的人力資本在社會財富創(chuàng)造和分配中的作用和地位不斷增強。與此對應(yīng)，在生產(chǎn)經(jīng)營中對人力資本的監(jiān)督也變得越來越困難。根據(jù)張維迎（1995）的觀點，將監(jiān)督權(quán)授予人力資本不是因為其不易流動，而是因為其更不易監(jiān)督；將委托權(quán)與投資者相匹配，不是因為資本不易流動，而是因為 “資本”所傳遞的信號是“能力”。這種權(quán)力的配置是靜態(tài)契約和動態(tài)談判的結(jié)果。而所有權(quán)是各種權(quán)利的核心，所有權(quán)的最終實現(xiàn)又需要財務(wù)制衡的保證。所以，所有權(quán)的配置影響著財務(wù)治理的選擇，而財務(wù)治理關(guān)鍵是要解決財權(quán)配置問題。
一、不完全契約與企業(yè)所有權(quán)
現(xiàn)代企業(yè)理論將企業(yè)視為一系列契約的聯(lián)結(jié)體，并將契約的不完備性歸因于交易成本的存在、人的有限理性、行為的不確定性以及信息的不對稱性。現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論在不完全契約的基礎(chǔ)上進一步揭示了所有權(quán)的本質(zhì)，即所有權(quán)是在契約未對決策權(quán)做出規(guī)定的時間和地點實施剩余控制權(quán)的權(quán)利，和在履行契約之后取得剩余收益的權(quán)利。因為在契約不完全的情況下，只有所有者才擁有未規(guī)定的權(quán)力，所以哈特干脆把剩余控制權(quán)定義為所有權(quán)。從理論邏輯上來講，企業(yè)剩余控制權(quán)具有排他性、可分割性、可讓渡性和普遍性等產(chǎn)權(quán)屬性，符合通常所說的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，而剩余索取權(quán)的實現(xiàn)依賴于剩余控制權(quán)。
締結(jié)契約的各方投入到企業(yè)的生產(chǎn)要素，要么是人力資本，要么是物質(zhì)資本，所以，從這個意義上來說，企業(yè)是人力資本和非人力資本的合約。所有權(quán)配置就是在人力資本和非人力資本之間進行分配。在相同的財產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)下可以形成幾種所有權(quán)配置形式：將所有權(quán)集中配置給非人力資本所有者，即古典企業(yè)的產(chǎn)權(quán)契約安排；將企業(yè)所有權(quán)集中對稱配置給經(jīng)營者和所有者；將企業(yè)所有權(quán)分散對稱配置給相關(guān)利益者。由于締結(jié)契約的各方創(chuàng)立企業(yè)的目的是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，以合理分享企業(yè)收益。因此，合理的所有權(quán)配置方式能夠提高企業(yè)的經(jīng)營效率。那么對于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的公司制企業(yè)，什么樣的產(chǎn)權(quán)配置才是最優(yōu)的？
哈特基于不完全契約，張維迎（1996）基于企業(yè)價值最大化分別提出建立有效激勵機制的關(guān)鍵是剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的對稱分布。張維迎認為人力資本與其所有者的不可分割性決定了人力資本不具有可抵押性。不具有抵押性的資本不能承擔企業(yè)風險，因而，人力資本不應(yīng)當擁有企業(yè)產(chǎn)權(quán)。該觀點忽視了資本雇傭勞動的一個重要前提，即勞動是可觀測的，而由于人力資本勞動的復雜性，其行為很難直接觀察，這一點決定了對人力資本所有者只能激勵，不能壓榨（周其仁，1996）。否則，當人力資本產(chǎn)權(quán)束的一部分被限制或刪除時，其所有者可以將相應(yīng)的人力資本“關(guān)閉”，如圖1所示。所以，企業(yè)最優(yōu)的所有權(quán)配置應(yīng)當是同時在人力資本和非人力資本所有者之間對稱分布。
二、基于企業(yè)所有權(quán)對財務(wù)治理的動態(tài)選擇
財務(wù)治理是公司治理的一個子系統(tǒng)，是以財權(quán)配置為核心，通過財權(quán)在利益相關(guān)者之間的不同配置、調(diào)整利益相關(guān)者在財務(wù)體制中的地位，以提高公司治理效率的一系列動態(tài)的制度安排。財權(quán)中最重要的權(quán)利是財務(wù)控制權(quán)，包括財務(wù)決策權(quán)、財務(wù)執(zhí)行權(quán)、財務(wù)監(jiān)督權(quán)和財務(wù)獎懲權(quán)等。財權(quán)在物質(zhì)資本所有者和不同層級人力資本所有者間的配置既相互獨立又相互影響，公司的所有制不同，“經(jīng)營者、董事會、代理權(quán)競爭、敵意收購、監(jiān)督機制”多種治理機制作用也不同（孫永祥）。所以企業(yè)的財務(wù)治理始終處在不斷變化和整合演進的動態(tài)機制當中。
（一）所有權(quán)集中配置給所有者的財務(wù)治理機制
一般來說，業(yè)主制和合伙制等古典企業(yè)采用這種比較單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。由于產(chǎn)權(quán)權(quán)能沒有分解，因而能夠保證業(yè)主根據(jù)市場變化及時做出決策，節(jié)約交易成本，經(jīng)營管理靈活。另外，家族式的企業(yè)管理是依靠血緣關(guān)系維持管理者之間的信任，對激勵機制的要求比較低。在這種所有權(quán)配置下，最優(yōu)的財務(wù)治理機制是財務(wù)控制權(quán)完全集中于家族股東，股東能夠積極有效地參與到公司治理當中，并有效解決外部股東參與公司治理的激勵不足問題。
（二）所有權(quán)對稱配置給經(jīng)營者和所有者的財務(wù)治理機制
當企業(yè)規(guī)模擴大，由于古典企業(yè)所有者對債務(wù)承擔經(jīng)濟連帶責任，在經(jīng)營管理和處理嚴重經(jīng)濟糾紛時產(chǎn)生的交易成本越來越高，促使具備一定規(guī)模的企業(yè)由業(yè)主制向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)化，并實現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的逐漸分離。企業(yè)所有權(quán)開始在經(jīng)營者和所有者之間進行分享。逐漸增加的外部融資要求企業(yè)信息實現(xiàn)共享、內(nèi)部控制需要決策權(quán)分享和有效的監(jiān)督機制。財務(wù)治理結(jié)構(gòu)也由簡單的所有者集權(quán)向分權(quán)轉(zhuǎn)化。一方面，董事會執(zhí)行長期戰(zhàn)略決策權(quán)，將財務(wù)戰(zhàn)術(shù)決策權(quán)交給經(jīng)營者執(zhí)行，并由董事會監(jiān)督經(jīng)營者經(jīng)營行為，通過設(shè)計激勵機制解決所有者和經(jīng)營者之間的財務(wù)沖突。另一方面，通過銀行或其他金融機構(gòu)融資使債權(quán)人和股東享有財務(wù)監(jiān)控權(quán)，以解決債權(quán)人和股東之間的財務(wù)沖突。
（三）所有權(quán)對稱配置給人力資本和物質(zhì)資本所有者的財務(wù)治理機制
所有權(quán)對稱配置給人力資本和物質(zhì)資本所有者意味著企業(yè)擁有獨立、多元的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。在該產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，通過在所有者、經(jīng)營者、員工之間建立獨立、權(quán)責分明的相互制約的關(guān)系，并最終形成“所有權(quán)、法人財產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營權(quán)”模式的現(xiàn)代企業(yè)制度。但是這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)亟待解決的問題是如何防范經(jīng)營者機會主義行為，如何有效激勵人力資本以發(fā)揮其最大潛能，如何實現(xiàn)企業(yè)的事前、事中和事后的監(jiān)督以使人力資本和非人力資本達到一種利益的統(tǒng)一和平衡，使企業(yè)能夠長期穩(wěn)定地發(fā)展下去。所以，財務(wù)制約此時成為解決激勵約束問題的關(guān)鍵。此時的財務(wù)治理應(yīng)當保證財務(wù)分層，即要突破傳統(tǒng)的財務(wù)部門財務(wù)概念。不僅重視股東的利益，還要強調(diào)經(jīng)營者的利益；不但要重視經(jīng)營者在財務(wù)治理中的地位和作用，還要關(guān)注其他人力資本對經(jīng)營者的監(jiān)督和控制，使企業(yè)內(nèi)部物質(zhì)資本所有者和各層次的人力資本所有者都參與治理，這種多層關(guān)系的建立能夠形成決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)的分離，并有利于公司內(nèi)部財務(wù)約束機制的有效形成。
三、人力資本在財務(wù)治理中的難點、問題
（一）獨立董事職能與激勵約束機制
不同公司治理模式的一個重要區(qū)別就是董事會結(jié)構(gòu)、比例與監(jiān)事會的關(guān)系問題。我國的治理采用英美模式，但是具有監(jiān)督職能的監(jiān)事會又獨立于董事會，因此在機構(gòu)設(shè)置上獨立董事與監(jiān)事會出現(xiàn)職能上的重疊和交叉。如果獨立董事的職能并不僅僅限定在監(jiān)督上，還能參與制定公司重大戰(zhàn)略決策，反而會強化董事會的決策機制和監(jiān)事會的監(jiān)督機制。但是關(guān)鍵問題在于獨立董事是否能夠?qū)崿F(xiàn)設(shè)立者的初衷盡職盡責，并且真正獨立于CEO，獨立于大股東。所以下面這些問題必須引起我們的注意：
1、對獨立董事在企業(yè)的工作時間必須有一個最低要求，這是其能夠在決策中真正發(fā)揮作用和有效監(jiān)督的根本保證。
2、改變獨立董事的選任程序，減少獨立董事選人結(jié)果及薪酬制定對大股東和CEO的依賴。切斷獨立董事與大股東及CEO之間的利益鏈條。
3、建立有效的激勵機制，在獨立董事市場未能形成有效約束，投資者法律保護力度不夠的情況下，將獨立董事的薪酬費同企業(yè)的效益掛鉤，能夠減少大股東或CEO收買獨立董事的私利基礎(chǔ)，降低合謀可能性，提高決策和監(jiān)督效率。
（二）實現(xiàn)員工參與企業(yè)財務(wù)治理所需的制度安排
員工參與企業(yè)財務(wù)治理不僅僅需要企業(yè)內(nèi)部的制度安排，必須同時通過宏觀上一系列制度安排來實現(xiàn)。首先，董事會和監(jiān)事會的構(gòu)架應(yīng)當體現(xiàn)共同治理原則，根據(jù)員工人數(shù)的多少設(shè)置董事會和監(jiān)事會中員工所占的最低比例，并根據(jù)民主選舉產(chǎn)生。員工因為其信息優(yōu)勢，容易觀測董事和經(jīng)理行為，從而更好地發(fā)揮參與決策和監(jiān)督的作用。其次，國家在立法方面應(yīng)當保護員工利益，如為防止惡意收購對員工利益造成損害，在公司法中規(guī)定對通過收購取得公司股權(quán)的股東進行表決權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面的限制，遭到解雇的員工應(yīng)得到補償?shù)取Ｍ晟苿趧臃ǖ缺Ｗo員工權(quán)益的法律體系。最后，應(yīng)當轉(zhuǎn)經(jīng)濟增長方式，改變單純地通過降低勞動成本來獲取比較優(yōu)勢的做法，在強調(diào)成本優(yōu)勢的同時還要注重競爭優(yōu)勢，重視人力資本對經(jīng)濟可持續(xù)性增長的影響。
參考文獻：
1、張維迎.企業(yè)的企業(yè)家——契約理論[M].上海三聯(lián)書店,1995.
2、科斯·哈特,斯蒂格利茨等.契約經(jīng)濟學[M].經(jīng)濟科學出版社,1999.
3、饒曉秋.財務(wù)治理實質(zhì)市一種財權(quán)劃分與制衡的財務(wù)管理體制[J].財務(wù)與會計導刊,2003(8).
＊本文為遼寧省教育廳2008年資助項目，“人力資本收益權(quán)與財務(wù)治理耦合性研究”階段性研究成果，課題編號為2008694。
