一、引言
2010年1月8日證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示,國(guó)務(wù)院已原則上同意開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。這標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)不久將在國(guó)內(nèi)正式啟動(dòng),也是我國(guó)證券制度的又一創(chuàng)新之舉。融資融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng),對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司來(lái)說(shuō),既是機(jī)遇,又有挑戰(zhàn),對(duì)證券公司的發(fā)展有著深遠(yuǎn)的意義。
二、融資融券的內(nèi)涵及意義
融資融券,又稱(chēng)“證券信用交易”,包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種。融資是借錢(qián)買(mǎi)證券,證券公司借款給客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)證券,客戶(hù)到期償還本息,客戶(hù)向證券公司融資買(mǎi)進(jìn)證券稱(chēng)為“買(mǎi)空”;融券是借證券來(lái)賣(mài),然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶(hù)出售,客戶(hù)到期返還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券并支付利息,客戶(hù)向證券公司融券賣(mài)出稱(chēng)為“賣(mài)空”。
融資融券具有以下幾個(gè)特點(diǎn):1.杠桿性。與普通股票相比,融資融券只需交納一定的保證金就可以開(kāi)展此業(yè)務(wù)。投資者通過(guò)向證券公司進(jìn)行融資融券,用較少資本來(lái)獲取較大利潤(rùn)。2.資金流動(dòng)性。融資融券交易引導(dǎo)資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間有序的流動(dòng),保證了證券市場(chǎng)的效率。3.信用雙重性。融資融券業(yè)務(wù)存在雙重信用關(guān)系,但在我國(guó)試點(diǎn)期間,只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù),所以目前我國(guó)只有第一層信用關(guān)系。4.做空機(jī)制。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)后,投資者可以先借入股票賣(mài)出,等股價(jià)下跌后再買(mǎi)回歸還證券公司,這樣在股價(jià)下跌時(shí)投資者也可以獲利。
融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展,不僅可以在改善市場(chǎng)供求、穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)及滿(mǎn)足投資者投資取向等方面起著不可替代的作用,而且,融資融券制度的實(shí)施對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展也起著至關(guān)重要的作用。融資融券的財(cái)務(wù)杠桿作用使得投資者進(jìn)行投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)都被充分放大,同時(shí)其又疏通了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金流動(dòng),保證了整個(gè)金融市場(chǎng)的效率。雖然在表面上融資融券被認(rèn)為是助漲助跌的,但是實(shí)際上它又會(huì)抑制過(guò)大的波動(dòng),有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。這樣也就能夠吸引更多的穩(wěn)健型的資金進(jìn)入股市。做空機(jī)制的引進(jìn)也改變了以往股市單邊交易的市場(chǎng)狀況,使我國(guó)證券行業(yè)又向前跨出了一大步。
三、融資融券給證券公司帶來(lái)的利好
(一)吸引優(yōu)秀客戶(hù)群體
2006年6月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試點(diǎn)辦法》)》。由于我國(guó)采用“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”,符合《試點(diǎn)辦法》和規(guī)定條件的證券公司可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)能力和準(zhǔn)備情況提出試點(diǎn)申請(qǐng),證監(jiān)會(huì)將根據(jù)證券公司各方面的標(biāo)準(zhǔn)擇優(yōu)確定首批試點(diǎn)的證券公司。這樣就給爭(zhēng)取到試點(diǎn)的證券公司提供了相當(dāng)有利的盈利環(huán)境,大量的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)就會(huì)流向有試點(diǎn)資格的這些證券公司,來(lái)滿(mǎn)足自己對(duì)融資融券的需求。
(二)增加了新的盈利渠道
據(jù)查,融資融券業(yè)務(wù)的引進(jìn),會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)大約450億元的新增資金,同時(shí)大大提高了交易的活躍性,從而為證券公司帶來(lái)更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)30%～40%的收入增長(zhǎng)。其次,融資融券業(yè)務(wù)本身也可以成為證券公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。在美國(guó)1980年的所有證券公司的收入中,有13%來(lái)自于對(duì)投資者融資的利息收入。而在香港和臺(tái)灣則更高,可以達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入的1/3以上。雖然在我國(guó)的融資融券制度安排下,融資帶來(lái)的利息收入會(huì)相對(duì)較低,但在目前我國(guó)融資融券處于剛剛起步階段,都會(huì)給證券公司提供一個(gè)新的盈利渠道。
(三)豐富證券公司業(yè)務(wù)種類(lèi)
當(dāng)前金融市場(chǎng)的各種金融衍生品琳瑯滿(mǎn)目,融資融券業(yè)務(wù)的推出,給證券公司提供了創(chuàng)新平臺(tái),可以在此基礎(chǔ)上衍生出很多交易方式和產(chǎn)品,為自營(yíng)業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。這也同時(shí)豐富了證券公司的業(yè)務(wù)種類(lèi),增加了證券公司的收入來(lái)源。
四、融資融券給證券公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展,給證券公司及我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)的利好是不可估量的,同時(shí)也穩(wěn)定了我國(guó)的金融市場(chǎng)。但是,在這些利好的背后也隱藏了大量的風(fēng)險(xiǎn),需要各級(jí)部門(mén)聯(lián)合起來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。
(一)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),兩級(jí)分化
《試點(diǎn)辦法》規(guī)定,申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的證券公司必須具備七個(gè)條件。如此苛刻的準(zhǔn)入條件,使得很多證券公司望而止步,而一批實(shí)力雄厚的證券公司則有可能獲得融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的“許可證”,隨之大量的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)流向這些有資格的證券公司,來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的融資融券需要,而那些沒(méi)取得這個(gè)“許可證”的公司將失去大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶(hù),失去自己的收入來(lái)源。這必將造成證券公司之間強(qiáng)者更強(qiáng),弱者更弱的局面。
(二)業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)融資融券的特點(diǎn),它不僅可以擴(kuò)大收入,也會(huì)擴(kuò)大損失,這就給證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)了不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券公司是在動(dòng)用自己的資金或證券為投資者進(jìn)行融資融券,若判斷市場(chǎng)走勢(shì)有誤,其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)將是不可估量的。目前國(guó)家規(guī)定,試點(diǎn)的證券公司只能用自有資金和自有證券進(jìn)行融資融券操作,其業(yè)務(wù)操作失誤的風(fēng)險(xiǎn)很可能使證券公司遭受前所未有的損失。
(三)管理不善風(fēng)險(xiǎn)
由于融資融券業(yè)務(wù)具有放大收益的效應(yīng),這使證券公司可能在巨大利益驅(qū)動(dòng)下,自身資金不足以滿(mǎn)足交易需要,又缺乏合法的融資渠道,可能采取非法措施進(jìn)行融資,擴(kuò)大了自身經(jīng)營(yíng)管理的風(fēng)險(xiǎn)。證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果缺乏相應(yīng)的內(nèi)部控制制度或制度不健全和必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,都可能造成券商經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
目前,依據(jù)國(guó)家規(guī)定,證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的資金主要是自有資金和依法籌集的資金,其資金一旦向客戶(hù)融出,有可能在一定時(shí)期內(nèi)都會(huì)被客戶(hù)占用,又由于證券公司從外部籌集的資金是有期限的,如果資金到期時(shí)因融資融券交易還在被客戶(hù)占用,同時(shí)證券公司又沒(méi)有新的融資渠道,這將會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦券商出現(xiàn)突發(fā)性業(yè)務(wù),例如惡性包銷(xiāo)或市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)暴跌,平倉(cāng)出現(xiàn)困難,證券公司就可能面臨損失。但是證券公司可以通過(guò)提高折價(jià)比率以減少放大效用或提高倉(cāng)位或選擇誠(chéng)信好、后續(xù)資金足的客戶(hù),來(lái)規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(五)客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)
客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生大多是因?yàn)樵诳蛻?hù)遭受損失超過(guò)其保證金后實(shí)施的違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中,證券公司將自有資金提供給客戶(hù)使用,有可能在融資交易到期時(shí)客戶(hù)仍不能償還融資款項(xiàng),甚至證券公司對(duì)其抵押證券進(jìn)行平倉(cāng)后所得的資金仍不足以?xún)斶€融資款項(xiàng)。這樣就產(chǎn)生了客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)轉(zhuǎn)移到證券公司身上,從而使證券公司遭受一定的損失。如果市場(chǎng)行情下跌,客戶(hù)到期仍不能償還融資款項(xiàng),證券公司就會(huì)對(duì)其信用賬戶(hù)中的證券進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。但若被平倉(cāng)的證券在之后出現(xiàn)大幅反彈,證券公司與客戶(hù)在平倉(cāng)的通知時(shí)間、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)間等方面就有可能發(fā)生糾紛,甚至可能會(huì)引發(fā)客戶(hù)提起賠償訴訟,從而放大客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)。
五、防范風(fēng)險(xiǎn)的措施
(一)加強(qiáng)監(jiān)管力度,降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
融資融券業(yè)務(wù)在國(guó)外證券交易中已經(jīng)是一種相當(dāng)成熟的交易制度,但目前在我國(guó)才剛剛引進(jìn),證監(jiān)會(huì)應(yīng)慎重選擇可以試點(diǎn)的證券公司,不僅要考慮其自有資金數(shù)量,更要考慮其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。融資融券的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是放大收益,但同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。只有資金實(shí)力雄厚的證券公司才有可能承受得住這種放大了的風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
(二)規(guī)范業(yè)務(wù)流程,控制資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
證券公司應(yīng)該嚴(yán)格按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定,制定融資融券業(yè)務(wù)的操作制度和流程,以此來(lái)防范業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),根據(jù)目前我國(guó)證券公司的現(xiàn)狀,即貨幣資產(chǎn)比例較高,證券資產(chǎn)比例較低,而其中又只有“可供出售金融資產(chǎn)”科目下的標(biāo)的證券可以用于融券業(yè)務(wù),其數(shù)量是相當(dāng)少的,因而目前我國(guó)的融券業(yè)務(wù)規(guī)模也不會(huì)很大。從國(guó)外成熟市場(chǎng)看,普遍情況是融資規(guī)模明顯大于融券規(guī)模,我國(guó)情況亦是如此。因此,目前證券公司應(yīng)盡力擴(kuò)大自身的融資范圍,提高自身的資本比重。一般可采取上市融資方式解決自身資金不足的狀況,但目前我國(guó)僅有七家證券公司實(shí)現(xiàn)了上市融資,大部分無(wú)法實(shí)現(xiàn),這很不利于以后和國(guó)外同行之間的競(jìng)爭(zhēng),因此,證券公司應(yīng)積極爭(zhēng)取上市融資的機(jī)會(huì)。另外,證券公司之間可以進(jìn)行戰(zhàn)略性合并重組,借此來(lái)提高自身的凈資本值。
(三)加強(qiáng)客戶(hù)管理,降低信用風(fēng)險(xiǎn)
目前我國(guó)剛剛開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù),應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)資質(zhì)的審查,對(duì)一部分不適合融資融券的投資者應(yīng)限制其進(jìn)行此業(yè)務(wù)。同時(shí)要對(duì)客戶(hù)的信用進(jìn)行評(píng)級(jí),對(duì)一些信用狀況低下的投資者應(yīng)作出相應(yīng)的限制?？梢詫⒖蛻?hù)的信用等級(jí)分為“良好”、“一般”、“警告”、“惡化”四個(gè)層次。對(duì)于信用良好的投資者,證券公司應(yīng)積極滿(mǎn)足其融資融券的需要;對(duì)于信用一般的投資者,證券公司可以繼續(xù)向該投資者提供融資融券業(yè)務(wù);對(duì)于信用級(jí)別達(dá)到警告的客戶(hù),證券公司應(yīng)該終止向其提供融資融券業(yè)務(wù),同時(shí)要密切關(guān)注其保證金賬戶(hù)。對(duì)信用惡化的客戶(hù),證券公司必須通知客戶(hù),要么補(bǔ)交保證金,要么出售部分證券來(lái)償還債務(wù),使其保證金水平恢復(fù)到安全狀態(tài),否則證券公司將強(qiáng)行平倉(cāng)。在進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)之前,券商應(yīng)該與客戶(hù)簽訂相關(guān)協(xié)議書(shū),對(duì)雙方的權(quán)利和義務(wù)作出清晰的界定,并將風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人進(jìn)行細(xì)化,明確平倉(cāng)通知、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)間、平倉(cāng)時(shí)機(jī)等具體的操作細(xì)節(jié),以避免發(fā)生不必要的糾紛。
(四)加強(qiáng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理
當(dāng)前我國(guó)剛剛開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù),證券公司應(yīng)該密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)發(fā)現(xiàn),及時(shí)處理,減小對(duì)公司的影響。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn),投資者在融資融券交易時(shí)都有一個(gè)信用賬戶(hù),因此,證券公司可以通過(guò)設(shè)定信用賬戶(hù)中保證金的比例、警戒線(xiàn)及平倉(cāng)線(xiàn)來(lái)動(dòng)態(tài)管理投資者進(jìn)行融資融券的風(fēng)險(xiǎn)。其中要遵循以下三個(gè)制度:一是“逐日盯市”制,即要求每日計(jì)算每一個(gè)保證金賬戶(hù)抵押證券價(jià)值對(duì)客戶(hù)債務(wù)的比率,防止風(fēng)險(xiǎn)和信用膨脹。二是“保證金追加”制,即當(dāng)實(shí)際保證金下降到維持保證金標(biāo)準(zhǔn)之下時(shí),通知客戶(hù)存入現(xiàn)金或證券,或償還部分貸款。三是“強(qiáng)制平倉(cāng)”制,即當(dāng)“追加”制無(wú)法實(shí)施時(shí),強(qiáng)制出售當(dāng)事人保存在證券金融機(jī)構(gòu)的證券。同時(shí),證券公司應(yīng)該建立自己的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),時(shí)時(shí)刻刻地了解公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況,并對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施,保證公司運(yùn)營(yíng)正常。
六、總結(jié)
融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展,給證券公司及整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的好處是非常多的,不僅大大推進(jìn)我國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展,也象征著我國(guó)金融業(yè)登上了一個(gè)新臺(tái)階。雖然它也會(huì)給證券公司帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn),但此風(fēng)險(xiǎn)并非不可控制。通過(guò)國(guó)家的相關(guān)規(guī)定及證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)督,再加上證券公司自身的內(nèi)部控制,這種風(fēng)險(xiǎn)可以控制在一定的范圍之內(nèi),同時(shí)可以給企業(yè)帶來(lái)不可估量的盈利。因此,證券公司面對(duì)新的挑戰(zhàn),應(yīng)把握機(jī)會(huì),積極應(yīng)對(duì),不斷提高自身的業(yè)務(wù)水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力,不斷推動(dòng)我國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展。
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