內(nèi)容摘要：負(fù)債管理原則包括成本效益原則、風(fēng)險(xiǎn)收益均衡和可控原則、前瞻性原則等。本文分四個(gè)方面分別介紹了它們?cè)谒娖髽I(yè)債務(wù)性融資中的應(yīng)用。
關(guān)鍵字：水電企業(yè)；成本效益原則；風(fēng)險(xiǎn)收益均衡和可控原則；前瞻性原則；或有事項(xiàng)
一、成本效益原則在債務(wù)性融資中的應(yīng)用
1. 債務(wù)性融資合理性分析
成本效益原則是確保收益與融資成本相匹配，并有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化。 水電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是否對(duì)每一個(gè)水電項(xiàng)目均有利，負(fù)債是否有利于實(shí)現(xiàn)股東的每股收益。最大化 即權(quán)益性資本和債務(wù)性融資而形成的資本結(jié)構(gòu)是否合理，是水電企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)性融資前必須分析并回答的問題。尤其是針對(duì)大型水電項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)行的大規(guī)模債務(wù)性融資，判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，從成本效益方面看，一般方法是分析每股收益的變化來(lái)衡量，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之，則不夠合理。
2. 融資渠道的選擇
水電企業(yè)在進(jìn)行融資籌劃是除進(jìn)行以上的對(duì)債務(wù)性融資的合理性進(jìn)行論證外，還應(yīng)對(duì)債務(wù)性融資的融資渠道進(jìn)行選擇。力求使資金在滿足工程建設(shè)和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要的前提下 籌措到資本成本最低的資金。對(duì)于水電企業(yè)可能選擇的融資渠道，有發(fā)行企業(yè)債券和向國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)借款以及商業(yè)信用負(fù)債。
（1）將債券融資作為水電企業(yè)債務(wù)性融資的重要來(lái)源
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的存款和貸款之間的利率差較大，企業(yè)向國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的借款成本較高。 水電企業(yè)的債務(wù)性融資額大，期限較長(zhǎng)很小的利率差別會(huì)對(duì)水電站的工程總投資有很大的影響。而在經(jīng)營(yíng)期間，其利息的節(jié)約和折舊的降低將雙重地增加企業(yè)的效益。
（2）向國(guó)際金融市場(chǎng)融資
我國(guó)水電企業(yè)在電站建設(shè)過程中需要進(jìn)口設(shè)備，甚至需要就土建工程和機(jī)電安裝工程向國(guó)際招標(biāo)。例如，二灘電站在建設(shè)過程中不僅聘請(qǐng)國(guó)外技術(shù)顧問解決某些關(guān)鍵技術(shù)疑難問題。主體工程，如大壩和地下廠房等，和電站主要機(jī)電設(shè)備，包括水輪發(fā)電機(jī)組，主變壓器，干式電纜以及計(jì)算機(jī)臨近系統(tǒng)等，均采用國(guó)際招標(biāo)方式。三峽總公司就三峽工程左岸電站14臺(tái)機(jī)組采用國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式采購(gòu)。國(guó)際承包商的加入，對(duì)業(yè)主的款項(xiàng)支付的幣種提出要求，一般要求國(guó)際結(jié)算貨幣，如：美元、歐元和日?qǐng)A等。
企業(yè)對(duì)于外匯需求有兩種可供解決的辦法，一是向國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借人民幣購(gòu)匯。二是進(jìn)行國(guó)際融資取得外匯借款。顯然，為減少融資成本企業(yè)應(yīng)比較本國(guó)貨幣和外幣的借款利率高低，從而選擇購(gòu)匯或進(jìn)行國(guó)際金融市場(chǎng)融資。
二、 風(fēng)險(xiǎn)收益均衡和可控原則在債務(wù)性融資中的應(yīng)用
1. 對(duì)大型水電項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目融資
項(xiàng)目融資具有風(fēng)險(xiǎn)隔離和分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于大型水電項(xiàng)目而言，項(xiàng)目融資具有很強(qiáng)的可操作性。首先，項(xiàng)目融資一般針對(duì)能源基礎(chǔ)設(shè)施等大型項(xiàng)目。其次，水電行業(yè)的蓬勃發(fā)展為水電企業(yè)的項(xiàng)目融資提供了市場(chǎng)。最重要的是，目前我國(guó)電力企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，在水電行業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)不僅僅在于電力銷售方面，更在于電源點(diǎn)開發(fā)和建設(shè)方面，水電企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)能力，必須建設(shè)具有良好調(diào)節(jié)能力和建造成本低的電源點(diǎn)，并擁有較大的裝機(jī)容量和發(fā)電量。
目前，各大水電企業(yè)均爭(zhēng)相在我國(guó)西部河流進(jìn)行選點(diǎn)勘測(cè)設(shè)計(jì)和進(jìn)行開發(fā)的前期工作。 許多企業(yè)甚至同時(shí)對(duì)多個(gè)項(xiàng)目和電源點(diǎn)進(jìn)行前期開發(fā)工作，可以說(shuō)，水電企業(yè)正在進(jìn)行電源點(diǎn)和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，一個(gè)企業(yè)要同時(shí)對(duì)幾個(gè)電源點(diǎn)進(jìn)行開發(fā)，不僅風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)在同一時(shí)間相對(duì)集中，而且由于水電項(xiàng)目投資很大，水電企業(yè)很難通過傳統(tǒng)的公司融資籌集足夠的資金投入到多個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)中。即使能夠，作為開發(fā)商的水電企業(yè)和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)也很難面對(duì)其極高資產(chǎn)負(fù)債比率，而項(xiàng)目融資卻很有助于解決資金的籌集和風(fēng)險(xiǎn)的隔離和分散，其表外融資的特點(diǎn)，也使作為發(fā)起人的水電企業(yè)擺脫了資產(chǎn)負(fù)債比率高的尷尬。在目前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，水電企業(yè)積極通過項(xiàng)目融資完成其流域滾動(dòng)開發(fā)戰(zhàn)略，對(duì)企的水電企業(yè)擺脫了資產(chǎn)負(fù)債比率高的尷尬。
2. 在融資籌劃中將風(fēng)險(xiǎn)最小化
水電企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)性融資策劃時(shí)，通常要考慮資金供給的風(fēng)險(xiǎn)，能否及時(shí)供給項(xiàng)目所需資金，以及利率變動(dòng)和匯率變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。資金供給的風(fēng)險(xiǎn)主要是考慮銀行的穩(wěn)定性，穩(wěn)定的銀行可以保證企業(yè)的借款中途不致發(fā)生變故。銀行的穩(wěn)定性取決于它的資本規(guī)模，存款水平波動(dòng)程度和存款結(jié)構(gòu)。一般來(lái)講，資本雄厚、存款波動(dòng)小、定期存款比例大的銀行穩(wěn)定性好，為避免所籌集的資金不能即時(shí)供給。水電企業(yè)的融資伙伴通常選擇實(shí)力較強(qiáng)的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，并在融資方案的策劃時(shí)考慮融資渠道的多元化，并留有余地和彈性。
三、 前瞻性原則在債務(wù)性融資中的應(yīng)用
水電企業(yè)的債務(wù)性融資規(guī)模大，債務(wù)性融資的償還期限大多在10年以上，使得水電企業(yè)的融資籌劃不得不具有前瞻性。即在融資籌劃時(shí)應(yīng)注重遠(yuǎn)期金融市場(chǎng)供求關(guān)系 匯率和利率的變化，盡量降低以后的融資成本和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并充分考慮以后可能出現(xiàn)的對(duì)企業(yè)融資的有利條件，以謀求企業(yè)未來(lái)整體利益的最大化。
1. 負(fù)債結(jié)構(gòu)的籌劃
水電企業(yè)的債務(wù)性融資籌劃中要注重貸款種類，貸款期限的合理搭配以滿足工程建設(shè)的需要，并應(yīng)合理預(yù)測(cè)項(xiàng)目的未來(lái)收益和現(xiàn)金流量，使債務(wù)性融資的到期償還有保障。一般來(lái)說(shuō)，大型水電項(xiàng)目在試運(yùn)營(yíng)期間由于電價(jià)、電量的落實(shí)在時(shí)間上的差異，現(xiàn)金流量和盈利狀況均不甚理想，加之企業(yè)在項(xiàng)目初期運(yùn)營(yíng)成本較高，企業(yè)的償債能力不強(qiáng)，不宜將大量的債務(wù)償還期安排在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期。
2. 簽訂融資協(xié)議時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)的前瞻性分析
在企業(yè)融資策劃時(shí)，應(yīng)充分重視合同的剛性和未來(lái)預(yù)期的合理性，力求根據(jù)項(xiàng)目或企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量情況，規(guī)劃出相應(yīng)的貸款償還期限和未來(lái)預(yù)期相對(duì)應(yīng)的計(jì)息和還款方式，并最終體現(xiàn)在融資協(xié)議上。值得注意的是，不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際金融市場(chǎng)均在不斷變化，融資成本不僅隨資金供求關(guān)系的變化而變化。在我國(guó)，政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化也對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控和干預(yù)，企業(yè)的融資成本也將隨之變化，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)性融資時(shí)，應(yīng)詳細(xì)分析借款在未來(lái)持續(xù)時(shí)間內(nèi)由于金融市場(chǎng)的各種變化而帶來(lái)的利弊及其風(fēng)險(xiǎn)。例如，所借入貸款的幣種的匯率變化，貸款的利率是采用固定利率還是浮動(dòng)利率，以及借款合同的靈活性能否滿足企業(yè)融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的需要。
一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期固定利率的貸款有利于將企業(yè)的成本費(fèi)用鎖定減少由于利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)也由此喪失了獲取可能由于利率下降而帶來(lái)的成本費(fèi)用的節(jié)約，是否就貸款的利率進(jìn)行固定不僅要考慮企業(yè)對(duì)利率變化的承受能力，作財(cái)務(wù)敏感性分析，更要對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展趨勢(shì)做出理性的判斷，對(duì)未來(lái)各種不確定性進(jìn)行概率上的測(cè)算，并對(duì)其計(jì)算出期望值和有關(guān)離差，通過相關(guān)模型的測(cè)試進(jìn)而確定企業(yè)的融資策略。
通常來(lái)講，在利率處于歷史較高水平時(shí)，企業(yè)通過固定利率融資的機(jī)會(huì)成本較高，很容易使企業(yè)在未來(lái)利率下降時(shí)不能及時(shí)享受低利率帶來(lái)的融資成本下降。此外，在金融市場(chǎng)由于政府的干預(yù)較多，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)對(duì)影響利率和匯率定價(jià)的因素進(jìn)行分析，判斷其合理性和可能持續(xù)的時(shí)間。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的干預(yù)和管制會(huì)逐漸減少，隨著經(jīng)濟(jì)和金融的全球化 企業(yè)應(yīng)更多地從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)對(duì)未來(lái)企業(yè)的金融環(huán)境進(jìn)行分析，采取理性的融資策略，通過融資協(xié)議將企業(yè)可能面臨的機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。
四、 或有負(fù)債管理在債務(wù)性融資中的應(yīng)用
或有負(fù)債是指為，過去的交易或事項(xiàng)形成的潛在義務(wù)，其存在須通過未來(lái)不確定事項(xiàng)的發(fā)生或不發(fā)生予以證實(shí)。或過去的交易或事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，履行該義務(wù)不是很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)或該義務(wù)的金額不能可靠地計(jì)量。
在大型水電項(xiàng)目的建造中，或有負(fù)債較多，例如，承包商的索賠，移民安置及其后期扶持等。或有負(fù)債的金額通常也較大，這不僅對(duì)水電工程的造價(jià)和企業(yè)盈利能力帶來(lái)了不確定性，而且對(duì)企業(yè)整體的融資計(jì)劃，資金安排以及稅收籌劃帶來(lái)了難度。
水電企業(yè)對(duì)或有負(fù)債的管理主要通過合理預(yù)計(jì)，并以此或有負(fù)債可能發(fā)生的時(shí)間及金額對(duì)企業(yè)的融資計(jì)劃和資金安排進(jìn)行調(diào)整。在大型水電項(xiàng)目的竣工決算中，對(duì)工程項(xiàng)目的或有負(fù)債進(jìn)行考慮，按國(guó)家有關(guān)制度，水電企業(yè)可對(duì)水電工程的未來(lái)可能發(fā)生的支出，在竣工決算時(shí)計(jì)入工程總投資的，預(yù)留未完項(xiàng)目。這為企業(yè)減少營(yíng)運(yùn)初期的虧損，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資條件具有重要作用。另外，對(duì)或有負(fù)債進(jìn)行管理，應(yīng)同企業(yè)的整體的稅收籌劃緊密結(jié)合，使企業(yè)總體的稅負(fù)在時(shí)間和納稅金額更加合理。
