作為一種有效的績(jī)效激勵(lì)手段，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的相關(guān)研究開(kāi)始升溫，并被越來(lái)越多的企業(yè)所采用。但這些多是針對(duì)上市公司，非上市公司的案例很少。針對(duì)此種情況，筆者將非上市公司的股權(quán)激勵(lì)選作本文的研究對(duì)象，文章首先簡(jiǎn)要概述了股權(quán)激勵(lì)，探析了非上市公司股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)、方式，然后依據(jù)不同的特點(diǎn)將非上市公司分為不準(zhǔn)備上市的公司和準(zhǔn)備上市的公司，最后就其各自的不同設(shè)計(jì)了相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)措施。
一、非上市公司股權(quán)激勵(lì)價(jià)值
股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決于市場(chǎng)的健全度，經(jīng)理人的行為既受內(nèi)在利益的驅(qū)動(dòng)，亦受外在機(jī)制的影響，但股權(quán)激勵(lì)只是外在因素的組成部分，它的應(yīng)用需要各種外在環(huán)境，如市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、政策法律環(huán)境等的支持。縱觀市場(chǎng)，上市公司的市場(chǎng)機(jī)制更為健全，因而股權(quán)激勵(lì)多應(yīng)用于上市公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球排名前500家的大型工業(yè)企業(yè)中，至少有89%的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行了以股票期權(quán)為主的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
但隨著公司治理的發(fā)展，越來(lái)越多的管理層開(kāi)始意識(shí)到股權(quán)激勵(lì)對(duì)非上市公司的正面作用：
首先，對(duì)非上市公司來(lái)講，股權(quán)激勵(lì)有利于緩解公司的薪酬壓力。由于絕大部分非上市公司都屬中小型企業(yè)，普遍存在資金困難的問(wèn)題。因而將股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用于非上市公司可以減少現(xiàn)金的流出，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，與此同時(shí)，還能夠吸引、留住高水平的人才，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
其次，對(duì)非上市公司的股東來(lái)講，股權(quán)激勵(lì)能夠防范管理層的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，緩解管理層和股東之間的矛盾。非上市公司在成立時(shí)往往存在一股獨(dú)大的問(wèn)題，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度統(tǒng)一，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)權(quán)開(kāi)始與所有權(quán)分離并逐漸轉(zhuǎn)向管理層，這種現(xiàn)象容易誘發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。企業(yè)如果采用股權(quán)激勵(lì)手段，將企業(yè)的業(yè)績(jī)與管理層薪酬掛鉤，能夠創(chuàng)造管理層和股東雙方的利益共同點(diǎn)，達(dá)到相同的價(jià)值取向，從而降低管理層“道德風(fēng)險(xiǎn)”，防范委托代理問(wèn)題，最終緩解經(jīng)理層與股東之間的矛盾。
再次，對(duì)非上市公司的職工來(lái)講，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠更好地激發(fā)員工的積極性，提高工作效率，增加公司價(jià)值。對(duì)于非上市公司來(lái)講，如何吸引并留住高素質(zhì)的管理、科研人才是一個(gè)很重要的問(wèn)題。如果公司采用股權(quán)激勵(lì)手段，將薪酬與員工的長(zhǎng)期工作業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)，會(huì)極大地激勵(lì)員工，促使他們更認(rèn)真地對(duì)待工作，同時(shí)還能起到良好的約束作用，提高員工對(duì)公司的忠誠(chéng)度。
所以，雖然缺乏明確的法律法規(guī)指引，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐效果也尚待檢驗(yàn)，但這并沒(méi)有影響非上市公司的積極性。因此，為幫助非上市公司經(jīng)理層更好的了解股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用，發(fā)揮正面效用，規(guī)避其不利影響，筆者就非上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)問(wèn)題給出如下分析。
二、非上市公司股權(quán)激勵(lì)特點(diǎn)
與上市公司不同，非上市公司的股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用有其自身的特點(diǎn)。
第一，股權(quán)激勵(lì)的方式更加靈活多樣。與上市公司相比，非上市公司股權(quán)激勵(lì)應(yīng)用的方式更加靈活，策略更多樣化，除股權(quán)形式激勵(lì)外，還可以是非股權(quán)形式，如虛擬股票、股份期權(quán)、賬面價(jià)值增值權(quán)、長(zhǎng)期福利計(jì)劃等。
第二，股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象有嚴(yán)格的限制。我國(guó)《公司法》規(guī)定，有限公司的股東不能超過(guò)50人，股份有限公司股東不能超過(guò)200人。因而，非上市公司必須嚴(yán)格限定股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象。據(jù)此，股權(quán)激勵(lì)往往會(huì)局限于公司高管人員和高級(jí)技術(shù)人員，而非普通的員工。
第三，股權(quán)激勵(lì)的成本較高。上市公司制定股權(quán)激勵(lì)的資金一般來(lái)源于資本市場(chǎng)，對(duì)于非上市公司而言，由于其無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)分?jǐn)偣蓹?quán)激勵(lì)所需的資金，因而要完全獨(dú)自承擔(dān)成本、支付現(xiàn)金給激勵(lì)對(duì)象，從側(cè)面加重了非上市公司的負(fù)擔(dān)。
最后，非上市公司股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。由于外部環(huán)境的不完善性和市場(chǎng)機(jī)制的不健全性，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)行過(guò)程中也會(huì)存在一些法律、財(cái)務(wù)或管理上的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)不規(guī)范、不完善的風(fēng)險(xiǎn)等。這些問(wèn)題一旦處理不當(dāng)，非但不能達(dá)到激勵(lì)管理層工作積極性的目的，反而可能會(huì)造成不必要的糾紛，不利于公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。
從非上市公司股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)來(lái)看，公司內(nèi)部對(duì)股權(quán)激勵(lì)價(jià)值的衡量亦有不同。對(duì)于不打算上市的公司來(lái)講，由于非上市公司股權(quán)流動(dòng)性相對(duì)較差，股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值很難通過(guò)公開(kāi)的證券交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，因而，公司需要自行設(shè)定股票價(jià)值作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于打算上市的公司來(lái)說(shuō)，基于股權(quán)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上的巨大價(jià)差，非上市公司的股權(quán)在公司上市之后會(huì)成倍增值，從而為持有股權(quán)的管理層帶來(lái)很大的經(jīng)濟(jì)收益，因而公司宜采用依靠證券市場(chǎng)衡量的方式作為激勵(lì)手段。基于以上不同特點(diǎn)，本文將非上市公司分為不準(zhǔn)備上市的公司和擬上市公司兩種，并在下文中就其不同之處設(shè)計(jì)相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)策略。
三、非上市公司股權(quán)激勵(lì)方式
股權(quán)激勵(lì)的工具有兩種：權(quán)益結(jié)算工具和現(xiàn)金結(jié)算工具。
（一）權(quán)益結(jié)算工具
企業(yè)發(fā)行金融工具時(shí)，如果該工具合同條款中沒(méi)有包括交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)給其他單位的合同義務(wù)，也沒(méi)有包括在潛在不利條件下與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同義務(wù)，則該工具屬于權(quán)益工具。使用權(quán)益結(jié)算工具，其優(yōu)點(diǎn)是激勵(lì)的對(duì)象能夠獲得真實(shí)的股權(quán)，公司也不需要因此支付大筆現(xiàn)金，甚至還有可能獲得現(xiàn)金流入；缺點(diǎn)則是公司股本結(jié)構(gòu)需要變動(dòng)，原股東持股比例可能會(huì)稀釋。
權(quán)益結(jié)算的常用工具包括股票期權(quán)、業(yè)績(jī)股票、限制性股票等。
股票期權(quán)是管理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核和資格審查后可獲得的一種權(quán)利，即在將來(lái)特定時(shí)期，以目前評(píng)估的每股凈資產(chǎn)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的公司股份。屆時(shí)如果每股凈資產(chǎn)已經(jīng)升值，則股份期權(quán)持有人獲得潛在的收益，反之則以風(fēng)險(xiǎn)抵押金補(bǔ)入差價(jià)。
業(yè)績(jī)股票則是指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象到年末時(shí)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)公司股票。限制性股票與業(yè)績(jī)股票類(lèi)似，也是達(dá)到一定條件之后才可獲得股票。
（二）現(xiàn)金結(jié)算工具
現(xiàn)金結(jié)算是指在商品交易、勞務(wù)供應(yīng)等經(jīng)濟(jì)往來(lái)中直接使用現(xiàn)金進(jìn)行應(yīng)收應(yīng)付款結(jié)算的行為。使用現(xiàn)金結(jié)算，其優(yōu)點(diǎn)是不影響公司的股本結(jié)構(gòu)，原有股東的實(shí)際股權(quán)不會(huì)被稀釋。但缺點(diǎn)是公司需要以現(xiàn)金形式支付，現(xiàn)金支付壓力較大，成本較高，而且由于激勵(lì)對(duì)象不能獲得真正的股票，因而對(duì)管理層的激勵(lì)作用有所影響。現(xiàn)金結(jié)算的常用工具有虛擬股票、賬面價(jià)值增值權(quán)、績(jī)效單位等。
虛擬股票是指公司采用發(fā)行股票的方式，將公司凈資產(chǎn)分割成若干相同價(jià)值的股份，而形成的一種“賬面”上的股票。公司授予激勵(lì)對(duì)象這種賬面上“虛擬”的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅和股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開(kāi)企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。
賬面價(jià)值增值權(quán)可分為購(gòu)買(mǎi)型和虛擬型兩種。購(gòu)買(mǎi)型是指在期初激勵(lì)對(duì)象按每股凈資產(chǎn)的價(jià)值購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股份，在期末再按每股凈資產(chǎn)期末值回售給公司。虛擬型是指激勵(lì)對(duì)象在期初不需支出資金，公司授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的名義股份，在期末根據(jù)公司每股凈資產(chǎn)的增量和名義股份的數(shù)量來(lái)計(jì)算激勵(lì)對(duì)象的收益。
績(jī)效單位是指公司預(yù)先設(shè)定某一個(gè)或數(shù)個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)指標(biāo)，并規(guī)定在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過(guò)努力后實(shí)現(xiàn)了股東預(yù)定的年度目標(biāo)，那么績(jī)效期滿后，則根據(jù)該年度的凈利潤(rùn)提取一定比例的激勵(lì)基金進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。
四、非上市公司股權(quán)激勵(lì)選擇
上文提到非上市公司可分為兩種：不準(zhǔn)備上市的公司和擬上市公司。根據(jù)其自身的特點(diǎn)，需選擇不同的股權(quán)激勵(lì)策略。
（一）不準(zhǔn)備上市公司的股權(quán)激勵(lì)策略
對(duì)于不準(zhǔn)備上市的公司來(lái)講，其股權(quán)流動(dòng)性較差，股票的市場(chǎng)價(jià)值難以準(zhǔn)確的衡量，因而其股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值很難通過(guò)公開(kāi)的證券交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，一旦采用權(quán)益工具，容易造成管理層的懈怠之心，不利于公司價(jià)值的提升。由此，該類(lèi)公司在采用股權(quán)激勵(lì)手段時(shí)，需自行設(shè)定股票價(jià)值作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。
由于現(xiàn)金結(jié)算工具能夠使管理層及時(shí)獲得現(xiàn)金，而非難以賣(mài)出的股票，因而其更受不準(zhǔn)備上市公司的青睞。在現(xiàn)金結(jié)算中，虛擬股票能夠?qū)⑵髽I(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效與管理層的努力程度聯(lián)系起來(lái)，更好的實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的作用；賬面價(jià)值增值權(quán)雖然也能使二者結(jié)合，但更依賴(lài)于財(cái)務(wù)報(bào)表，容易被操作；績(jī)效單位則依賴(lài)于公司的年度業(yè)績(jī)指標(biāo)，屬于短期績(jī)效。三者相比較而言，虛擬股票所達(dá)到的效果相對(duì)更好，因而本文認(rèn)為對(duì)于不準(zhǔn)備上市的公司而言，采用虛擬股票更為合適。
（二）擬上市公司的股權(quán)激勵(lì)策略
對(duì)于擬上市公司來(lái)說(shuō)，基于股權(quán)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上的巨大價(jià)差，非上市公司的股票在公司上市之后會(huì)成倍增值，從而會(huì)為持有股權(quán)的管理層帶來(lái)很大的經(jīng)濟(jì)收益，因而公司宜采用依靠證券市場(chǎng)衡量的方式，即權(quán)益結(jié)算工具作為股權(quán)激勵(lì)的手段。
公司股東的目的是股東權(quán)益最大化，而高級(jí)管理人員的利益則是最大限度地體現(xiàn)自身價(jià)值。在權(quán)益結(jié)算工具中，股票期權(quán)將股票價(jià)值與管理層的業(yè)績(jī)結(jié)合，更好地遵循了股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，這是業(yè)績(jī)股票和限制性股票所不能擁有的；此外，業(yè)績(jī)股票和限制性股票使用的先決條件是公司對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)體系衡量的可靠性，極具人為操作性，有失公允。因而對(duì)于擬上市公司來(lái)講，采用股權(quán)激勵(lì)更有可行性。
