一、401k詳解
1、什么是401k
美國(guó)“401K”計(jì)劃，指的是 美國(guó)1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》新增的第401條K項(xiàng)條款，該條款規(guī)定了一種由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來(lái)的完全基金式的新型養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，用以取代傳統(tǒng)的社會(huì)保障體系。同時(shí)，企業(yè)提供若干種證券投資計(jì)劃供雇員選擇投資。企業(yè)和雇員的繳費(fèi)和投資收益免稅，只在領(lǐng)取時(shí)征收個(gè)人所得稅，雇員退休后養(yǎng)老金的領(lǐng)取金額取決于繳費(fèi)的多少和投資收益狀況。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，美國(guó)的401K非常類似于我國(guó)的企業(yè)年金。401K由企業(yè)自主發(fā)起，該企業(yè)員工可自愿決定是否參加。決定參與的員工決定每月繳入401K賬戶的金額，而企業(yè)則會(huì)根據(jù)自身效益的好壞來(lái)對(duì)員工進(jìn)行一定比例的補(bǔ)充。同時(shí)，企業(yè)將選擇401K賬戶可以投資的金融資產(chǎn)，員工則可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好等來(lái)自由地將賬戶內(nèi)金額投資于特定的金融資產(chǎn)。由投資所產(chǎn)生的收益仍然暫時(shí)免稅，而損失則由員工自身負(fù)責(zé)。另外，401K賬戶中的資金一般不可提前支取，法律規(guī)定居民需在達(dá)到59.5歲之后方可開始提取該賬戶中的資金以供養(yǎng)老之用，違反該要求的提款部分將受到額外的罰款。
401K計(jì)劃可以投資于股票、基金、年金保險(xiǎn)、債券、專項(xiàng)定期存款等金融產(chǎn)品，雇員可以自主選擇養(yǎng)老金的投資方式。與給付確定型計(jì)劃相反，其投資風(fēng)險(xiǎn)由雇員承擔(dān)。通常，美國(guó)大公司的雇員更愿意購(gòu)買自己公司的股票。
2、我國(guó)企業(yè)年金與401條款的區(qū)別
“401K”計(jì)劃所涉及的內(nèi)容主要是企業(yè)與雇員共同出資建立的一種養(yǎng)老金計(jì)劃，因此其內(nèi)容十分類似于我國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃。兩者主要的區(qū)別在于稅收激勵(lì)程度的不同。美國(guó)政府為了鼓勵(lì)勞動(dòng)者給養(yǎng)老金的供款，通常對(duì)401K賬戶基金提供稅收優(yōu)惠。當(dāng)其賬戶年存款額不超過(guò)1.05萬(wàn)美元時(shí)可延期納稅，雇員和企業(yè)存入401K賬戶的資金從稅前收入中扣除，即國(guó)家允許企業(yè)的這部分繳費(fèi)直接計(jì)入成本，企業(yè)給員工的存款可以按工資的15%獲得稅收扣除；賬戶基金投資收益也不繳稅。只有等雇員達(dá)到法定退休年齡，開始從賬戶中取款才繳稅。
401K賬戶實(shí)際上起到了延遲納稅的優(yōu)惠政策作用。而我國(guó)的稅法制度對(duì)企業(yè)年金并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各省市有自己的優(yōu)惠政策，但是總體上看，優(yōu)惠幅度較小。因此如果國(guó)內(nèi)參照“401K條款”的做法，那么，企業(yè)和職工執(zhí)行年金制度的積極性會(huì)進(jìn)一步提高。而企業(yè)和職工積極性提高后，企業(yè)年金規(guī)模必將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)的刺激作用必將更強(qiáng)。
二、養(yǎng)老金規(guī)模大幅增長(zhǎng)、制度改革或能推動(dòng)中國(guó)版401K
中國(guó)版401K計(jì)劃的概念首次出現(xiàn)在公眾視野是在2005年6月27日，當(dāng)時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在國(guó)務(wù)院新聞辦舉辦的中國(guó)資本市場(chǎng)改革和發(fā)展新聞發(fā)布會(huì)上回答記者提司時(shí)提到中國(guó)的資本市場(chǎng)要借鑒成熟市場(chǎng)的一些做法，如美國(guó)的“401K條款”、香港的“margin”，從而引起了市場(chǎng)人十的關(guān)注。而目前，根據(jù)多家報(bào)刊媒體的報(bào)道，證監(jiān)會(huì)已加快中國(guó)版401K計(jì)劃的研究論證工作。近期中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心也在有關(guān)媒體發(fā)表署名文章，提出當(dāng)前相關(guān)部門要正確認(rèn)識(shí)養(yǎng)老金制度變革與資本市場(chǎng)發(fā)展互動(dòng)關(guān)系的重要性，并以美國(guó)401K計(jì)劃為例，建議我國(guó)應(yīng)不斷完善稅收優(yōu)惠制度，大力推動(dòng)企業(yè)年金發(fā)展。
國(guó)研網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2011年12月30日，預(yù)計(jì)全年5項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金總收入2.35萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)24.7%；總支出1.8萬(wàn)億元，增長(zhǎng)21.5%。預(yù)計(jì)年末全國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老、城鎮(zhèn)基本醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育保險(xiǎn)參保人數(shù)分別達(dá)2.8億人、4.68億人、1.42億人、1.74億人、1.38億人。截止2011年上半年我養(yǎng)老保險(xiǎn)總收入已經(jīng)達(dá)到10520.4元。然而從收益率方面而言，社保金整體收益率不到2%，主要投資道為銀行儲(chǔ)蓄和債券，社保基金的益率和投資渠道有待提高。
我國(guó)養(yǎng)老金總量已頗為客觀，但受歷史成本和制度約束的影響，如此巨資鎖于為數(shù)眾多的地方財(cái)政手中，投資標(biāo)的僅為定存與國(guó)債，收益率僅與通脹水平基本持平。一面是老齡化日漸明顯的社會(huì)，依賴于養(yǎng)老金的人群將逐漸龐大，而在職職工群體的現(xiàn)時(shí)繳付恐將越來(lái)越難以應(yīng)對(duì)離退休人口的養(yǎng)老金需求。但另一面卻是大量資金無(wú)法追求增值，相信這種局面必然不能持久。
401K計(jì)劃令眾多對(duì)資金翹首以盼的投資者有了想象的空間，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到401K對(duì)于中國(guó)并非新生事物，企業(yè)年金正是美國(guó)401K在中國(guó)的個(gè)翻版。一夜之間，養(yǎng)老金巨資似已在門前，資金之困或可瞬間消融。
養(yǎng)老金如果得到釋放，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的股市那會(huì)是怎樣呢？
三、401K對(duì)股票市場(chǎng)影響的歷史經(jīng)驗(yàn)分析
1、401K對(duì)股票市場(chǎng)短期走勢(shì)的影響
美國(guó)的401K計(jì)劃于1978年11月6日提出，但是正式出臺(tái)是在1982年1月1日，計(jì)劃推出后標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)出現(xiàn)小幅上漲，正式出臺(tái)后又出現(xiàn)了更大幅度的上漲。澳大利亞的超級(jí)企業(yè)年金計(jì)劃的正式推出是在1992年7月1日，推出后市場(chǎng)延續(xù)前期走勢(shì)出現(xiàn)下跌，半年后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。日本在2001年6月推出確定繳費(fèi)型養(yǎng)老金（即日本401K計(jì)劃）并在2002年4月正式生效。2001年推出后市場(chǎng)依然延續(xù)下跌趨勢(shì)，到2002年3月市場(chǎng)才開始小幅反彈，4月政策正式推出后市場(chǎng)依舊延續(xù)前期走勢(shì)，繼續(xù)上漲。
從上述分析可以看出401K計(jì)劃推出后，各國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)不一，而考察當(dāng)時(shí)各國(guó)經(jīng)濟(jì)背景發(fā)生了一些變化。
1972年美國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入20世紀(jì)后的第二次整理和震蕩階段，隨后1973年第次石油危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入滯漲階段。面對(duì)出現(xiàn)的種種經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，政府實(shí)行低利率以應(yīng)對(duì)滯漲危機(jī)而后又實(shí)行稅收改革，最高邊際稅率由69.125%下降到50%，70年代末美國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)開始逐步恢復(fù)。鑒于401K計(jì)劃推出時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，因此不能簡(jiǎn)單認(rèn)為401K起到了非常大的推動(dòng)作用。
1992年澳大利亞政府大幅度降息，并在此之后實(shí)行了一系列有效的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和調(diào)整，我們認(rèn)為澳大利亞的股票市場(chǎng)從1992年開始出現(xiàn)上漲的原因更多的是來(lái)自于整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的轉(zhuǎn)好，養(yǎng)老金入市的推動(dòng)作用有限。
自上世紀(jì)90年代，日本經(jīng)歷了資產(chǎn)泡沫破裂、通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)大幅衰退，日本股市也隨之出現(xiàn)蕭條。而短期內(nèi)，養(yǎng)老金入市對(duì)股市的走勢(shì)并無(wú)預(yù)期一樣有較大的影響，股票市場(chǎng)也沒(méi)有因?yàn)轲B(yǎng)老金資金的進(jìn)入而出現(xiàn)上漲。
從美國(guó)、澳大利亞和日本三個(gè)國(guó)家養(yǎng)老金入市的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，雖然美國(guó)在401k計(jì)劃推出時(shí)股市出現(xiàn)一定程度的上漲，但是可以認(rèn)為這走勢(shì)主要是受經(jīng)濟(jì)基本面改善的影響，再加之計(jì)劃推出之前市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，因此401K計(jì)劃正式推出對(duì)股市的影響較小。由于市場(chǎng)對(duì)此已提前有預(yù)期，計(jì)劃實(shí)際推出對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不大。
2、401K對(duì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的影響
股市在長(zhǎng)期中主要受基本面的影響。對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和EPS的走勢(shì)，股市與EPS的長(zhǎng)期走勢(shì)的相關(guān)性非常明顯。
401K計(jì)劃出臺(tái)后各國(guó)股市長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)和澳大利亞股市在十年內(nèi)都有較大的漲幅，日本股市依舊延續(xù)前期走勢(shì)震蕩盤整。美國(guó)和澳大利亞市場(chǎng)在推出之后出現(xiàn)上漲的原因主要是國(guó)家出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，養(yǎng)老金對(duì)此的影響是有限的，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著良好的反映。因此個(gè)人認(rèn)為養(yǎng)老金對(duì)此的影響是有限的。另外在90年代中期資產(chǎn)泡沫破裂后，日本的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰，財(cái)政出現(xiàn)嚴(yán)重的危機(jī)，到98年日本的經(jīng)濟(jì)達(dá)到低谷。盡管后來(lái)日本的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)慢慢的好轉(zhuǎn)，在沒(méi)有發(fā)生大的變革的背景下，由此判斷日本的養(yǎng)老金入市對(duì)股市的走勢(shì)并無(wú)影響。
3、401K對(duì)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的影響
股票市場(chǎng)投資者主要分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，其中個(gè)人投資者指擁有投資資金較少，且經(jīng)營(yíng)的全部是自有資金的投資者，也稱為個(gè)體投資者或中小投資者；機(jī)構(gòu)投資者是指擁有大額投資資金的投資者，包括證券投資基金、證券公司、商業(yè)保險(xiǎn)公司、社會(huì)保險(xiǎn)公司等等。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金是資本市場(chǎng)中最重要的機(jī)構(gòu)投資者。401K推出可以壯大機(jī)構(gòu)投資者陣營(yíng)，增加專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的比重，從而改變證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。
4、401K對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行效率的影響
通過(guò)對(duì)推行401K計(jì)劃的三個(gè)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析后，不難發(fā)現(xiàn)，短期401K計(jì)劃推出后各國(guó)股市波動(dòng)率表現(xiàn)不一，除了美國(guó)上升之外，澳大利亞和日本短期波動(dòng)率都出現(xiàn)下降，但是美國(guó)的原因主要是預(yù)期充分的結(jié)果。而長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)股市的波動(dòng)率都沒(méi)有發(fā)生變化。401K政策的出臺(tái)無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)股市的波動(dòng)率都沒(méi)有影響，短期內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期已消化政策對(duì)股市的影響，所以影響并不明顯，股市長(zhǎng)期的波動(dòng)率將維持在前期的水平不變。
四、結(jié)語(yǔ)
通過(guò)上述的比較分析，401K計(jì)劃并不是一個(gè)能左右股市正常發(fā)展的因素，市場(chǎng)上對(duì)引進(jìn)美國(guó)401K養(yǎng)老金體系的理解上多少有點(diǎn)誤解。中國(guó)的股市有其獨(dú)特的運(yùn)行方式，與其期盼中國(guó)版401K計(jì)劃能為市場(chǎng)帶來(lái)牛市行情，不如改革落實(shí)新股發(fā)行制度、 再融資制度和分紅制度等更實(shí)在些。
