摘要： 基金管理費是基金管理公司按照合同約定而應取得的法定報酬。管理費收取模式在基金管理過程中起著核心激勵作用。但我國現行的固定費率模式使基金管理公司即使是在虧損的情況下也能獲得可觀的收益，特別是近幾年整體證券市場不景氣的環境下，管理費的豐盈和投資者的大幅虧損形成了鮮明對比，因此，管理費收取模式問題也成為近期爭論的焦點。本文認為，這種“旱澇保收”的模式不甚完善，并提出了相關改革措施及建議。
關鍵詞：管理費 固定模式 浮動模式
一、基金管理費及其收取模式
（一）基金管理費簡介
證券投資基金有三方主要當事人，包括基金持有人、管理人和托管人。持有人就是基金投資者；管理人是對基金財產進行投資運作的機構，主要由基金管理公司擔任；托管人是依法保管基金財產，監督管理人的經營活動，確保持有人權益的機構。管理人運用基金資產進行投資所得全部歸持有人所有，同樣，持有人也要支付給管理人相應的報酬，即基金管理費。
管理費是基金最主要的費用支出，直接從基金凈資產中扣除，對基金凈收益有重大影響。持有人希望實現管理費最小化；管理人依靠管理費維持自身的運轉和發展，是其主要收入來源，必然謀求管理費最大化，這與持有人的利益正好相悖。因此必須通過建立一種有效機制，在保護持有人利益的同時，給予管理人合乎情理的報酬，激勵管理人提供更好的服務。
（二） 基金管理費收取模式
管理費收取模式大體上可以分為固定費率和浮動費率模式。固定費率模式是指無論基金管理的績效如何，基金管理公司都按固定費率對基金凈資產提取管理費，這是世界上最普遍的模式。基金的市場價值越大，所提取的管理費就越多。浮動費率屬于激勵模式，是指基金公司以基金管理的業績水平為基礎提取管理費，將基金業績水平與基準比較后，從差額中提取一定比例支付給基金管理公司。基金收益越好，管理費收入越高；如果基金收益減少或虧損，基金公司就只能面對管理費收入下降或負收入的不利狀況。采用什么模式的管理費收入制度，直接決定管理人的盈虧，因此，管理費收取模式直接影響著管理人的動力及行為。目前我國采取的是固定費率模式，管理費處在較為嚴格的管制之下，其標準由政府監管部門決定，沒有實現市場化的定價機制。
二、關于管理費收取模式的兩種觀點
（一） 反對固定費率的原因
1.投資者利益缺乏保護。持有人不僅要承擔市場風險和基金管理人的操作風險，還要負擔各種費用，也無法通過管理費浮動來約束或激勵管理人的行為，從而使管理人實際凌駕于持有人之上，而以規模為基礎的固定費率模式又導致了基金對規模的片面追求。基金的這種非市場化的治理機制，明顯存在著收益與風險不平衡的問題。
2.會妨礙基金公司提升服務質量和管理水平。管理費與基金的盈利能力、經營能力及分紅多少并不成正比，高收益基金所提的管理費甚至會低于低收益基金，因此對基金公司未起到應有的激勵作用，從而在一定程度上妨礙了基金公司提升服務質量和管理水平。
3.間接導致行業規模的盲目擴張。為了追求規模，不少基金向代銷券商許諾放大交易量，數量甚至可以達到基金銷量的上百倍。為了完成這樣的成交量，基金操作自然是短線化，熱衷于做小差價，從而放棄了價值投資的理念，此類行為，也成了基金業績下降的一個因素。基金行業陷入了這樣一個怪圈，為了拼規模而不斷發行新產品，為了讓新產品順利發行就必須多做成交量來作為代銷券商的對價，而多做成交量又難以避免對持有人利益的損害，出現虧損后持有人便贖回基金，使得基金又不得不再去發行新產品……在這個循環中，唯一利益被漠視的就是基金持有人。
4.人才流失。這種旱澇保收的體制,不僅讓基金公司牌照成為奇貨可居的“尋租工具”,而且也導致大量優秀基金經理流向機制更靈活的私募基金。
（二） 贊成固定費率的原因
1.固定收費方式簡單透明，便于操作。結合國內的現實情況與國際相關經驗，統一、固定的費率模式與開放式基金作為大眾理財產品持有人分散、申購贖回頻繁的特點更為匹配。
2.浮動費率模式下，基金公司可能會為了獲取高業績報酬而過于激進，很容易促使一些違規行為的發生，這可能令持有人承擔更多風險。由于固定費率的管理費收入和基金業績沒有明顯的直接關系，所以能在客觀上抑制管理人的過度投機行為，使之完全符合信托法的精神。固定費率模式也是對持有人利益的最合理保護，并更適合我國仍處于發展初期的基金行業。
3.固定費率模式也能對基金投資運作形成有效制約。持有人可以用“以腳投票”的方式，即依據基金業績通過申購或贖回改變基金規模，從而改變管理費總量，形成對基金公司的獎懲機制。
4.浮動費率模式帶給投資者的實際利益很小；而對基金公司而言，可能會影響到其正常運作，如果基金公司規模較小，甚至可能出現生存問題，對雙方都沒有好處。如果完全實行浮動費率有可能帶來基金公司之間的惡性競爭和整個行業的不穩定，反而會損害投資人的利益。
三、對我國基金管理費改革的建議
筆者認為，收取管理費是應該的，但是在目前股市低迷，基金出現大幅虧損的情況下，繼續堅持固定費率模式對投資者而言很不公平。從目前的發展情況來看，實行浮動費率對基金公司的生存發展并不會造成很大影響，而且對調動基金管理者的積極性很有作用。因此，應徹底打破目前現狀，基金公司與投資者共擔風險，杜絕“一刀切”式的固定費率模式，以增強基金的責任感，使其更好地為持有人服務。隨著我國基金業逐漸發展壯大，以及基金市場機制的逐步完善，采取更為靈活的管理費收取方式是今后的發展趨勢。
（一）宏觀政策選擇
綜觀世界各國，基金管理費的政策選擇主要有三種：
1.市場手段，即對管理費采取自由放任主義，費率標準完全由市場確定，這種模式以英國的高度自律管理為代表。
2.法律手段，即管理費由雙方自由協商，持有人對于不合理的管理費可申請司法救濟，這種模式以美國為代表。
3.行政手段，即管理費標準由監管部門決定，我國是這種模式的代表。
我們應適當借鑒發達國家的政策選擇模式，基金畢竟是金融市場發展的產物，完全將管理費標準全權交給政府部門決定太過僵化；同時我國基金業發展還不完善，也不能完全交給市場決定，否則會造成市場動蕩，可以從二者之間的平衡點切入，逐漸引入市場自由機制。
（二）調整費率結構
1.降低整體管理費率水平。從市場化角度而言，管理費率的高低與多種因素相關，如基金規模、類別、所處國家或地區等。美國基金每年的管理費通常不超過基金凈資產的1%，有的甚至低到0.7%左右，日本在0.7%左右，我國的管理費比國際上的平均水平高得多。所以，應隨著基金業的逐漸發展，適當降低管理費率水平。
2.實行靈活的費率比例。改變固定費率的單一比例，可以在以固定費率為基礎的前提下實行激勵制度，將激勵制度作為基金公司的一種選擇。可以某一指數的收益為標準，也可以基金業平均業績為標準，當基金業績超過標準時，基金公司提取正的激勵費；當業績低于標準時，提取負的激勵費。由于過度的激勵強度可能導致投資者的風險加大，所以應規定超額收益的上下限。通過將其他基金的盈利水平引入對管理人的獎懲合同，可以剔除更多的外部不確定性的影響，使該管理人的報酬與其個人能力的關系結合更為密切，調動其努力工作的積極性。
3.引入管理費遞減機制。在美國，不少基金對管理費都有遞減的安排，當基金的某項指標（如基金資產）達到預定數量時，管理費自動降為約定的比例。根據我國情況，可以將管理費與基金規模和業績報酬聯系起來。除了基金資產規模要達到一定數量外，基金的業績報酬也要達到一定數量的時候，管理費適當遞減。由于目前我國開放式基金的規模仍然較小，在初期，這樣的費率遞減對投資者的吸引力并不會立即顯現出來，但就基金的長期發展來說，仍具有一定意義。
（三）激勵管理人
提高發起人的持有比例。由于基金投資者和管理人之間信息的不對稱，在固定費率模式下，管理人可能通過降低努力程度來改善自己的福利水平。所以，應當賦予管理人部分剩余索取權，使管理人為自己工作。管理人分享基金剩余索取權并承擔經營風險的途徑之一是持有一定的基金份額。基金公司、基金經理和基金持有人持有同一只基金的份額，使持有人、基金公司和基金經理的利益更緊密地結合起來，三者之間建立起更高程度的信任，既能更好地保護持有人的利益，又能激勵基金經理更努力地工作。
（四）完善相關法律法規和基金費用的信息披露機制
賦予持有人訴訟權；引入受托人，以持有人、管理人、受托人和托管人的四角關系代替原來的三角關系，并賦予受托人對基金管理費的審查權；建議建立基金管理人剩余索取權和控制權相匹配的機制。
關于基金費用的信息披露，目前我國法律條文中相關內容很少，只是要求在基金的年報和中報列出相關基金費用，同時要求在基金的契約書和招股說明書中必須列示基金的有關費用、計提標準、計提依據及支付方式。所以建議相關法律應該對基金公司運作過程中的管理傭金、持有人退出或基金所涉及的成本等重要信息設置統一的披露要求和規格。Z
參考文獻：
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