內容提要：面對“熱錢”日益FDI化的趨勢，本文從留存利潤，折舊，新增外債等角度入手，粗略計算了
隱藏在FDI中的“熱錢”數量，并提出了相應的對策建議，包括明確資金真實來源，加強對外商投資項目的管理，嚴格監測留存利潤動向，制定應急預案，完善相關政策等五個方面。
關鍵詞： FDI “熱錢” 留存利潤 折舊 外資外債
一、導言
單位： 億美元
商務部統計數據顯示，2008年上半年我國實際使用外資金額523.88億美元，同比增長45.55%，外商直接投資(FDI)進入中國速度加快（見圖1），但外商投資企業數量和FDI的固定資產投資比例卻顯著下降，上半年外商投資新設立企業14544家，同比下降22.15%。這種現象值得警惕，FDI似乎成為“熱錢”大量流入的隱蔽通道，這會對處于脆弱平衡狀態的中國經濟產生沖擊，90年代拉美，東南亞的金融危機都是前車之鑒，積極防范和應對“熱錢”FDI化是至關重要的。
注：根據商務部統計數據繪制
二、熱錢的基本特征
對于“熱錢”（Hot Money/Refugee Capital）的定義，理論界目前沒有統一的說法，可以從多種定義及運作方式中歸納“熱錢”的特征：（一）高投機性。“熱錢”是國際間追求暴利的短期資金，在我國，“熱錢”企圖通過人民幣升值預期以及良好的資本市場等獲得高額利潤。（二）高流動性。“熱錢”嗅覺異常靈敏，有利可圖便迅速進入，風險加大則瞬間逃離。“熱錢”可以在短期，一周甚至一天內迅速流入或流出，由于我國的經濟特殊性，“熱錢”的持續時間會相對較長，如FDI中隱藏的長期投機資金。（三）高敏感性。“熱錢”是信息化時代的寵兒，它們高度關注整個世界和各個國家經濟的發展現狀和未來走勢，對金融市場的匯差，利差，價格差的變動能夠迅速做出反映。
近年來，我國加大了對于“引進來”的重視程度，吸引外資從2002年的527億美元增長到2007年的747億美元[1]，是吸收外商直接投資最多的國家之一，利用外資的數量和質量逐步提高。截止到2008年上半年，中國實際使用外資8100億美元，外商直接投資的增加對我國經濟進步有促進作用，但FDI流入過多也是目前我國宏觀經濟面臨的突出問題之一。自從2005年以來，外匯管理局統計的FDI數據一直高于商務部統計的，2005年二者的缺口為200億美元左右，到2007年已經近600億美元，在人民幣升值的背景下，FDI繞道商務部的現象值得警惕。尤其一些來歷不明的資金更是潛在隱患，以英屬維爾京群島為例，這個盡有2萬多本地人口，卻有29萬家公司的小島位居對華投資亞軍（見圖2），因此，應該大力核查FDI的真實來源，避免“熱 單位： 億美元
錢”打著FDI的旗號，以一種長期投機資金的身份大量流入。
注：根據商務部數據資料繪制
三、FDI中隱藏熱錢的粗略計算
外商投資企業的資金主要通過利潤留存、直接投資折舊和外債等三種途徑匯入中國。FDI中隱藏的“熱錢”可通過如下公式計算：
FDI中隱藏的熱錢=稅后利潤-匯出利潤+FDI折舊額+外資新增外債
其中，借鑒張明，徐以升在《全口徑測算中國當前的熱錢規模》中的計算方法，假定每年的FDI稅后利潤加折舊（凈現金流入）等于上一年FDI余額的20%，由每年FDI的凈現金流入減去匯出利潤，就等于每年FDI留存利潤及折舊，即A-B。經計算可得，2003年至2007年的留存利潤加折舊額分別為658.2、762.2、841、829.9、797.4億美元。[2]（見表1）
此外，隱藏在FDI中的熱錢還應該充分考慮到外資的新增外債。
表1 FDI中隱藏的熱錢 單位：億美元
FDI余額 A
稅后利潤+折舊
（凈現金流入） B
匯出利潤 A-B
留存利潤+折舊 外商外債余額 每年新增外債 合 計
2002年 4487.7 — — — — — —
2003年 5014.71 897.5 239.3 658.2 587.4 105.4 763.6
2004年 5621.01 1002.9 240.7 762.2 762.8 175.4 937.6
2005年 6224.01 1124.2 283.2 841 913.2 150.4 991.4
2006年 6854.22 1224.8 394.9 829.9 1104.8 191.6 1021.5
2007年 7601.9 1370.8 573.4 797.4 1203.1 98.3 895.7
數據來源：商務部，外匯管理局
經計算，2003—2007年FDI中隱藏的熱錢累計為4609.8億美元，其中包括外債余額721.1億美元。
四、對策建議
通過數據可以看到，“熱錢”正逐漸借助FDI大量流入我國。今年上半年，德意志銀行中國區首席經濟學家馬駿對國內外200家企業和境內外近60位高收入的個人進行了一個關于“熱錢流入渠道”的調查，5月份發布的報告顯示，受訪的企業中，52%認為直接投資“最易操作”，是“熱錢”首選的轉移方式。因此，對于FDI中隱藏的熱錢進行防范和提出對策，即是未雨綢繆，也是當務之急。
（一） 從源頭入手，加強對外商投資項目的管理
吸收FDI可以解決資金短缺的問題，引進國外領先的技術和管理經驗，促進我國產業結構優化，但同時也會產生一定的負面影響。如何合理使用FDI并且不給“熱錢”可乘之機，提高FDI的質量是關鍵，第一，從源頭著手，嚴格核查FDI的資金來源。英屬維爾京群島、開曼群島、薩摩亞、毛里求斯和巴巴多斯等自由港國家（地區）是國際“熱錢”的聚集地，他們在對華直接投資中占有較大比重，對于來自這些離岸金融中心的資金應追溯其實際來源地。第二，加強對外商投資項目的管理，目前我國的外商投資項目管理不善，一些地方政府部門為了“招商引資”，對外商投資企業監管不當，項目審批、資金運作、注銷清算等程序形同虛設，這給了“熱錢”打著FDI旗號進入的機會；此外，外商投資企業虛假投資、設立空殼公司，它們缺乏實質性的項目開發經營活動，在通過人民幣升值或者其他手段謀取不正當利益后立即申請注銷，退回資本金。因此，必須貫徹落實國家發改委近日下發的《關于進一步加強和規范外商投資項目管理的通知》，嚴格執行外商投資項目核準制，加強對外商投資項目真實性的審查，防止來歷不明的“熱錢”通過低質量的外商投資項目對我國經濟健康發展和國際收支平衡帶來潛在風險。
（二） 加強對FDI留存利潤的監測
數據資料顯示，外商投資企業的匯出利潤遠小于其凈利潤，數額巨大而且逐年累積的留存利潤沒有反映在國際收支平衡表上，沒有準確的統計數字，動向也得不到有效地監測，這些潛在威脅都是急需解決的，只有明確外商投資企業在我國的留存利潤的具體數字，并密切關注流向，才能提高FDI的利用效率，減輕這些資金流入資本市場、房地產市場造成的不良影響。此外，嚴密的監控可以在留存利潤突然撤離時及時發現，并采取積極的應對措施緩解對我國國際收支平衡的沖擊。
（三） 對“熱錢”撤退制定應急方案
人民幣升值預期，極具吸引力的資本市場，這些都是吸引國際“熱錢”的重要因素。然而，國際經濟形
勢瞬息萬變，我們既要應對“熱錢”大量涌入時對資本市場，房地產市場，國際收支平衡帶來的巨大沖擊，也要為“熱錢”的逃離做好對應措施，即使在我國國情比較特別，“熱錢”停留時間會相對較長的情況下，仍然要防患于未然，一旦利差，匯差，價格差等方面發生變化或者達到了投機者的預期收益，敏感的“熱錢”就會迅速流向其他高收益的地區，只有建立好應急預案，才能在“熱錢”退出時及時反映，靈活應對。
（四）完善政策，加強部門合作
國際“熱錢”的大量流入引起了國家有關部門的高度重視，商務部在3月份發出“關于在2008年全國外商投資企業聯合年檢中增加調查內容的緊急通知”，指出對于來自英屬維爾京群島等自由港的資金應明確真實來源；國家發改委也在7月18日發布了《關于進一步加強和規范外商投資項目管理的通知》，對外商投資項目的真實性及經營進行審查。這些通知的推出將有利于控制FDI中隱藏的熱錢規模，并對已經潛伏的熱錢進行有力的檢測。我國針對外商直接投資的政策還遠不夠完善，外商投資企業的“超國民待遇”，將招商引資能力作為地方政府的工作考核標準等都不利于我國FDI的健康發展。
同時，各部門之間應該加強合作，防范和應對“熱錢”不是單一外匯管理局，或者商務部能夠完成的，包括海關，工商，稅務等在內的各部門應該加強合作，以高科技手段為依托，有效整合資源，聯合管理，使外商投資資金從進入到退出的所有環節都能夠得到嚴格監管和有效控制。
【參考文獻】
1. 梁猛，國際熱錢流入的特點及防范[J].中國發展觀察，2007（12）
2. 楊元杰，熱錢流入的管理:新興國家的啟示[J].中國金融，2008(6)
3. 呂江林, 楊玉鳳. 當前我國資本大規模流入問題及對策[J] . 當代財經，2007( 2)
4. 謝梓平， 熱錢流入渠道解析[J].浙江金融, 2007(7)
