摘要：近期，央行對(duì)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度進(jìn)行了第三次調(diào)整，人民幣匯率雙向波幅增大，中小企業(yè)受限于內(nèi)外因素，更易遭受匯率波動(dòng)帶來的負(fù)面影響。本文基于財(cái)務(wù)視角，分析了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響，及企業(yè)當(dāng)前對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題，并針對(duì)融資、投資、運(yùn)營活動(dòng)提出對(duì)策。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù) 中小企業(yè) 匯率風(fēng)險(xiǎn)
自2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣匯率除2009年受金融危機(jī)等因素影響短暫回調(diào)外，其余年份均保持升值趨勢(shì)。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元即期匯率2013年升值幅度達(dá)2.9%，接近2012年的3倍。但是進(jìn)入2014年以來，三個(gè)月內(nèi)，人民幣兌美元即期匯率就累計(jì)貶值2.79%。同時(shí)，央行將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，銀行的現(xiàn)匯買賣差價(jià)與當(dāng)日中間價(jià)之差由2%擴(kuò)大到3%，增大了人民幣匯率變化的不確定性。其實(shí)無論是人民幣升值，還是人民幣匯率雙向波幅增大，對(duì)于企業(yè)其影響都是雙向的。但是，由于中小企業(yè)受到資本金、企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營范圍的限制，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)更易受到外部因素的影響。因此，相對(duì)于大企業(yè)而言，其對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防、承受與應(yīng)對(duì)能力更弱，更容易遭遇匯率波動(dòng)所帶來的不利影響。
一、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響
匯率變化對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響，主要包括財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算、企業(yè)融資、投資與運(yùn)營四個(gè)方面。
（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算方面
匯率風(fēng)險(xiǎn)先是作用于企業(yè)外部與內(nèi)部環(huán)境，進(jìn)而影響中小企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算。匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，包括央行的貨幣政策、國家的稅收政策、居民購買力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。一方面這些外部環(huán)境的變化會(huì)直接波及到中小企業(yè)的購銷成本、產(chǎn)品需求和售價(jià)及市場競爭力等，并通過具體的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)間接的影響企業(yè)的利潤空間、資金結(jié)構(gòu)、償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)一步影響企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施。另一方面，企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化也會(huì)作用于企業(yè)未來的現(xiàn)金流，包括出入的數(shù)量和時(shí)間點(diǎn)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算的制定產(chǎn)生影響。例如，意料外的匯率波動(dòng)先通過改變本外幣兌換比率來影響企業(yè)出口商品的外幣折算價(jià)格，再通過需求價(jià)格彈性來作用于企業(yè)的購銷成本、銷售價(jià)格與銷售數(shù)量等，從而使企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流發(fā)生變化。再比如，中小企業(yè)在進(jìn)出口貨物時(shí)采用即期或者延期支付的方式，在裝運(yùn)商品或提供勞務(wù)后，款項(xiàng)尚未結(jié)清前的匯率如產(chǎn)生波動(dòng)，也將對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。因此，中小企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃和預(yù)算的制定都需要考慮到匯率的波動(dòng)及外部和內(nèi)部環(huán)境的其他變量隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。
（二）融資方面
我國中小企業(yè)參與國際信貸與海外籌資活動(dòng)的可能性不大，因此，匯率變動(dòng)對(duì)其融資的影響主要體現(xiàn)在國內(nèi)融資方面。國家為了實(shí)現(xiàn)對(duì)匯率的浮動(dòng)管理，會(huì)采取一系列的貨幣政策，這將間接作用于資本市場上的利率水平、融資成本與融資難度，從而影響到中小企業(yè)的融資規(guī)模與融資行為。同時(shí)，中小企業(yè)也需關(guān)注匯率波動(dòng)，對(duì)其外幣貸款實(shí)際資金價(jià)值的影響。
（三）投資方面
匯率變動(dòng)對(duì)中小企業(yè)投資影響主要體現(xiàn)在三方面：第一，對(duì)于企業(yè)閑置資金的短期儲(chǔ)蓄投資儲(chǔ)蓄幣種的選擇，匯率波動(dòng)時(shí)會(huì)造成一定的匯兌損益，影響資金的短期價(jià)值。第二、對(duì)于長期資產(chǎn)的購買使用與處置時(shí)，不同的時(shí)間點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的匯率會(huì)有差異，會(huì)影響購置與處置時(shí)金額，同時(shí)也容易出現(xiàn)匯兌損益，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)收益的確認(rèn)與計(jì)量產(chǎn)生影響。第三，匯率的頻繁波動(dòng)也會(huì)促使一些中小企業(yè)投資金融衍生品，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯掉期，貨幣掉期等來固化成本，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行投機(jī)逐利。
（四）運(yùn)營方面
匯率變動(dòng)作用于中小企業(yè)運(yùn)營主要是通過影響未來的收益與成本費(fèi)用來實(shí)現(xiàn)的。一國貨幣的匯率將直接影響該國居民的購買力，同時(shí)也影響著其產(chǎn)品和勞務(wù)在國內(nèi)與國際市場上的價(jià)格。在人民幣升值的情況下，我國中小企業(yè)的出口產(chǎn)品在國際市場上銷售相對(duì)價(jià)格會(huì)上升，此時(shí)，如果提供的商品是以初級(jí)產(chǎn)品或勞動(dòng)密集型加工產(chǎn)品為主，具有較強(qiáng)的同質(zhì)性特征，且需求價(jià)格彈性較大，一方面將直接導(dǎo)致市場需求下降，抑制產(chǎn)品的銷售，另一方面，國際同類商品的價(jià)格相對(duì)下降，替代作用明顯，加劇市場競爭，而這兩者都會(huì)削弱企業(yè)的盈利能力。一些中小外貿(mào)企業(yè)在國際市場上，試圖以保持外幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格不變的方式來繼續(xù)維持原有的市場份額，那么企業(yè)出口同等數(shù)量的產(chǎn)品獲得的外幣收入是沒有發(fā)生變化，但折算為人民幣后，其實(shí)際利潤率仍然是降低了。從進(jìn)口方面來看，中小企業(yè)實(shí)際的貨幣購買力增強(qiáng)，海外市場的資源或機(jī)器設(shè)備價(jià)格相對(duì)下降，降低了企業(yè)的采購成本，從而可以進(jìn)一步減少企業(yè)的固定成本與可控制的變動(dòng)成本，達(dá)到控制生產(chǎn)成本的目的，擴(kuò)大了企業(yè)的利潤空間。若是人民幣貶值，中小企業(yè)的進(jìn)出口則會(huì)出現(xiàn)相反的情況。
二、中小企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理所存在的問題
匯率的漸進(jìn)式改革，給中小企業(yè)較為充分的適應(yīng)時(shí)間，使其對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理有了一定的了解，但仍存在如下問題：
（一）對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)缺乏必要的認(rèn)識(shí)
但仍然存在一定偏差。部分中小企業(yè)更關(guān)注購銷成本與企業(yè)售價(jià)，認(rèn)為相比于二者，匯率風(fēng)險(xiǎn)并不是影響企業(yè)經(jīng)營利潤的關(guān)鍵因素而無需重視。而事實(shí)上，匯率波動(dòng)所帶來利潤的損失對(duì)大企業(yè)而言可能不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，因?yàn)槠渌婕暗慕?jīng)營范圍、產(chǎn)品、銷售目標(biāo)等具有多樣性的特征，企業(yè)完全可通過另外一項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)的獲利來填補(bǔ)此項(xiàng)損失。而對(duì)于大多數(shù)的中小企業(yè)，在面對(duì)匯率變化時(shí)，貿(mào)易所帶來的預(yù)期利潤可能無法抵消實(shí)際中因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致的損失。還有部分中小企業(yè)習(xí)慣于人民幣升值的趨勢(shì)，在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，只是簡單的利用金融衍生工具做空人民幣，而當(dāng)人民幣短期匯率趨勢(shì)不明朗時(shí)，則無應(yīng)對(duì)能力。
（二）缺乏專門的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
中小企業(yè)由于受到規(guī)模、經(jīng)費(fèi)、人員的限制，大多數(shù)沒有建立起企業(yè)內(nèi)部的匯率風(fēng)險(xiǎn)管控體系和制度，且缺乏監(jiān)控預(yù)警機(jī)制，不能預(yù)先識(shí)別、監(jiān)測與管理對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，防患于未然。而在機(jī)構(gòu)設(shè)置上，也沒有設(shè)立專門的風(fēng)控部門，這部分工作常由企業(yè)的財(cái)務(wù)人員兼職承擔(dān)，無法對(duì)一項(xiàng)業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全程管理。例如，在中小企業(yè)出口業(yè)務(wù)的實(shí)際操作中，通常由業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)前期的營銷與進(jìn)貨方簽訂合同，然后由財(cái)務(wù)人員進(jìn)行收款結(jié)匯。在整個(gè)貿(mào)易過程中，沒有獨(dú)立的部門來估算匯率走勢(shì)，針對(duì)可能出現(xiàn)的匯率波動(dòng)設(shè)計(jì)可實(shí)施的應(yīng)急方案，部門與部門之間也缺乏應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的溝通，業(yè)務(wù)部門在與進(jìn)口商談判時(shí)無法擬定相應(yīng)的合同條款保護(hù)企業(yè)的合理利益，財(cái)務(wù)部門也不能提前利用衍生金融工具來規(guī)避匯率波動(dòng)而造成的損失。事后，中小企業(yè)也缺乏對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本和收益的有效評(píng)估，無法考查其效果以便總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。因此，中小企業(yè)對(duì)于匯率的波動(dòng)所帶來的負(fù)面影響往往只能重復(fù)被動(dòng)接受。
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（三）無商品定價(jià)權(quán)
大部分中小企業(yè)的商品是以初級(jí)產(chǎn)品與勞動(dòng)密集型加工產(chǎn)品為主，產(chǎn)品差異化程度和利潤空間小，在國際市場上主要依靠價(jià)格優(yōu)勢(shì)贏得競爭。匯率波動(dòng)時(shí)，在目前買方市場模式下，中小企業(yè)既無法通過提高出口產(chǎn)品售價(jià)，也很難通過與外商博弈簽訂對(duì)己方有利的付款結(jié)算條款，來抵御利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)利潤的侵蝕。
（四）避險(xiǎn)工具運(yùn)用存在問題
從2004年起，央行逐步推出了人民幣衍生產(chǎn)品，但是我國匯率避險(xiǎn)市場發(fā)展緩慢，可供選擇的避險(xiǎn)工具數(shù)量較少，主要集中在即期外匯買賣、遠(yuǎn)期外匯買賣、掉期外匯買賣與外匯期權(quán)買賣等方面，限制了中小企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的使用規(guī)模與使用效果。同時(shí)，中小企業(yè)在運(yùn)用避險(xiǎn)工具時(shí)存在著使用不足、過度或選擇錯(cuò)誤的現(xiàn)象。例如，一些中小企業(yè)或由于單筆貿(mào)易金額過小，無法享受資金門檻和交易成本要求較高的遠(yuǎn)期外匯服務(wù)。而部分企業(yè)違背了利用金融衍生工具套期保值、鎖定價(jià)格的初衷，為了追逐暴利從事投機(jī)交易，反而成倍地放大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、基于財(cái)務(wù)視角的防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施
針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)可以從籌資、投資與運(yùn)營三個(gè)方面進(jìn)行防范。
在籌資方面，中小企業(yè)需要考慮因匯率波動(dòng)對(duì)融入資金價(jià)值的影響，可采用以下措施規(guī)避：首先，優(yōu)先考慮非貨幣性資產(chǎn)的籌資。直接引入機(jī)器設(shè)備、流水線、專利權(quán)等實(shí)物資產(chǎn)與無形資產(chǎn)。其次，靈活選擇貿(mào)易融資工具。中小出口企業(yè)可選擇的短期貿(mào)易融資工具包括：打包放款、出口押匯，長期的的則有福費(fèi)廷業(yè)務(wù)。出口企業(yè)可根據(jù)結(jié)算方式選取不同的貿(mào)易融資工具，以加速貨款的回收，規(guī)避因外幣貶值而帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、規(guī)避的目的。相對(duì)應(yīng)的，開證授信額度、進(jìn)口押匯、假遠(yuǎn)期信用證、信托收據(jù)放單等則是針對(duì)進(jìn)口企業(yè)的融資工具，為企業(yè)提供短期信用融資，加快資金的流動(dòng)，幫助其緩解資金周轉(zhuǎn)壓力。第三，采用對(duì)沖交易。如企業(yè)運(yùn)用債務(wù)籌資，匯率變動(dòng)時(shí)，就會(huì)改變企業(yè)應(yīng)付本息的金額。因此，針對(duì)企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的外幣負(fù)債可以創(chuàng)造一筆頭寸相同的資產(chǎn)以對(duì)沖，受匯率變動(dòng)引起資產(chǎn)本息收益可彌補(bǔ)受險(xiǎn)債務(wù)現(xiàn)金流的損失，達(dá)到一定程度上削弱甚至完全規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。除此以外，中小企業(yè)還應(yīng)關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率，注意長短期負(fù)債的合理搭配，避免匯率的突然波動(dòng)，而發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。
匯率的變動(dòng)影響著中小企業(yè)投資活動(dòng)的成本和收益。因此需注意以下兩方面：對(duì)于金融資產(chǎn)的投資，應(yīng)選用熟悉的金融工具，以套期保值作為主要的目的，避免因投機(jī)給企業(yè)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)的投資，其資金的支付一般是分期付款且持續(xù)時(shí)間較長，中小企業(yè)可通過選擇幣種或調(diào)整期間配置來減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，出口企業(yè)可將收回的外幣貨款直接用于購置當(dāng)?shù)貙?shí)物資產(chǎn)，省略貨幣兌換的環(huán)節(jié)，節(jié)省匯兌成本。
中小企業(yè)在運(yùn)營方面，需關(guān)注運(yùn)營資金的存量與流量兩方面：首先謹(jǐn)慎選擇計(jì)價(jià)貨幣。盡量采用本幣計(jì)價(jià)。對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易，如有可能性，可采用人民幣計(jì)價(jià)徹底消除因貨幣兌換，而產(chǎn)生匯兌風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定成本或收入，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手。在實(shí)踐中，若無法選擇本幣計(jì)價(jià)，也可選用“一籃子”貨幣作為結(jié)算貨幣，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。“一籃子”貨幣是由多種重要貨幣按照一定的權(quán)重組成，因此，比任意單一貨幣都更具有穩(wěn)定性。某種貨幣貶值所產(chǎn)生的匯兌損失可通過貨幣組合中其他貨幣升值而帶來的收益予以抵消。由于在計(jì)價(jià)貨幣的選擇上涉及到交易雙方的利益，因此還需交易雙方協(xié)商來決定。其次，調(diào)整貿(mào)易價(jià)格。出口企業(yè)應(yīng)通過提升企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，擴(kuò)大產(chǎn)品銷售市場，來提高與外商談判時(shí)的議價(jià)能力。對(duì)于產(chǎn)品的定價(jià)，應(yīng)根據(jù)當(dāng)時(shí)的本幣匯率走勢(shì)，預(yù)留人民幣波動(dòng)的成本空間，調(diào)整商品價(jià)格。對(duì)于進(jìn)口廠商，則應(yīng)拓展進(jìn)口原料的海外來源渠道，降低采購成本，提升匯率波動(dòng)所擠壓的利潤空間。再次，調(diào)整貿(mào)易結(jié)算方式。盡量采用即期結(jié)算方式，或?qū)?yīng)收賬款進(jìn)行貼現(xiàn)，以加速貨款的回收，規(guī)避因外幣貶值而帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 最后選擇合適的金融衍生工具，例如可通過遠(yuǎn)期市場交易，通過購買與原來交易方向相反但幣種相同金額相同的期匯合同對(duì)企業(yè)外匯凈資產(chǎn)或凈負(fù)債的頭寸進(jìn)行對(duì)沖保值。類似的，也可以通過在交易所購買外匯期權(quán)與與外匯期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。
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【作者簡介】林敏思，女，（1986年-），碩士學(xué)歷，閩江學(xué)院管理學(xué)系助教，研究方向：企業(yè)會(huì)計(jì)。
