保險行業是個特殊的行業，保險經營的對象不是商品，而是風險。保險公司先收取保費，后承擔保險責任，收、付資金之間存在較長時間差，且負債金額不確定，如何保證保險公司能夠及時足額償付各項長、短期債務是各相關利益主體最關心的問題。同時，保險公司作為金融企業，匯集了大量資金，如何保證保險資金得到有效利用，在合理降低市場風險的同時獲得更多投資收益，也是保險公司經營過程中的突出問題。
由此可見，保險行業具有負債經營、經營周期長、資金規模大、投資需求高等特點。保險行業的特殊性決定了保險公司財務分析與一般企業財務分析存在差別，其在財務分析時所應關注的重點也有所側重。筆者建議使用者在對各保險公司進行財務分析時應重點關注以下三點：
一、保險公司償付能力情況
保險公司對財務穩定性有特殊要求，“償付能力是保險公司的生命線”。
保險公司的資金運轉和融通能力主要是償付能力，包括賠款、給付和償還其他債務的能力。對于一般企業來說，財務狀況不穩定或惡化，影響范圍有限，通常只是影響本企業的商品流轉或再生產的持續進行，或波及與本企業生產或流通相關聯的企業。而保險業是負債經營，積聚了國民生產各部門的風險，一旦保險公司財務狀況不穩定或出現危機，其影響范圍非常廣泛，所損害的不只是公司的股東和保單持有者，甚至會影響社會經濟生活安定。保險公司的償付能力是保險公司生存和可持續發展的前提，對其償付能力主要從短期流動性和長期償付能力兩方面來分析。
（一）短期流動性
短期流動性指的是保險公司的資產所具有的能隨時應對理賠的變現能力，流動性分析主要可以通過現金比率來衡量。
現金比率是一項反映短期償債能力的指標，主要計算現金及現金等價物是否足以償還未到期保費和支付未到期賠款的一項指標，計算公式為：
現金比率=現金及等價物 /（未到期責任準備金+未決賠款責任準備金）
（二）長期償付能力
對于壽險業務，保險期險一般較長，在收入補償與發生成本之間存在較長的時間差。因此，對于壽險業務長期償債能力更加重要。對于保險資金的長期投資人來說，最關注的就是投入的資金是否有收回的保障和資金收回是否有良好的預期。因此，在考量保險公司長期償付能力時，應重點關注以下兩點：
1、資本結構分析
資本結構反映了公司的融資渠道，資本結構分析可以衡量公司對長期資金提供者的保障程度，主要可以通過資產負債率、負債經營率等指標來考量。“一般來說，對于財產險公司指標值應小于85%。壽險公司的負債率要高于財險公司，但一般來說，資產負債率應小于90%。”同時還可以參考保險監管機構要求的償付能力充足率情況。
2、盈利能力分析
在分析長期償付能力時，需特別關注保險公司的盈利能力。因為現金流的變化最主要的是取決于公司能獲得的收入和必須付出的成本之間的差額及兩者間的比例關系，盈利是長期負債所需資金的最可靠、最理想的來源。穩定的收益流是保險公司健康長期發展的重要保證。保險公司的盈利能力可以通過以下兩方面的分析來獲得：
首先，利潤情況。包括各年度利潤的增減對比情況，各利潤率指標，如營業利潤率、凈資產利潤率、資產利潤率等指標的情況，及這些指標與同業公司的對比情況。
其次，營業收入情況。利潤簡單的說就是營業收入與營業支出的差額。已賺保費和投資收益作為保險公司營業收入兩大重要來源應當重點關注。
（1）已賺保費是將保費收入中分出保費和未到期責任準備金（短期險保費中保險期限不在本會計期間的未賺保費）剔除出來。對已賺保費進行分析就是對保費收入進行分析。保費收入就是通常意義上保險公司為了承擔一定風險而向投保人收取的保險費。一方面，可以通過保費的增長情況來衡量公司保險業務發展規模；另一方面，可以通過保費收入的類型分布、渠道構成、年期構成等情況來綜合衡量公司保險業務發展活力。但是，由于各家保險公司對保費結構的披露口徑均存在差異，很難橫向對比。
（2）投資收益的效益性、穩定性。對于保險業務，保險公司收到保費一般低于未來實際發生的給付金額，為了保證到期擁有足夠的給付資金，資金運用至關重要，投資成為了保險公司的重要業務。新準則將投資收益作為營業收入的一個構成項目列示。投資收益的效益性可以通過歷年投資收益的增減情況、投資收益率情況等來考量；投資效益的穩定性可以通過資產運營情況和保險公司投資資產的分布狀況來考量。
二、保險公司現金流分析
資金運用貫穿始終，現金流分析是保險企業財務分析的關鍵。圖2-1展示了一般企業資金流轉與保險企業資金流轉的情況。
圖2-1：一般企業資金流轉與保險企業資金流轉情況對比
資料來源：作者自制.
如圖2-1所示，保險企業不同于一般工業企業，保險企業的產品是無形的服務，其業務經營的過程實質上就是籌集、使用和分配保險資金的過程。同時，保險資金運動具有其特殊性：保險資金具有流入的確定性和流出的不確定性。保費收入是保險公司支付賠款和到期給付的預收資金，帶有負債性質。保險公司的資金流動方向是收入在前，支出在后，不存在循環往復、周而復始的運動狀況。因此，“現金流量是決定保險公司支付能力的關鍵，現金流量的分析在保險公司財務報表中具有至尊的地位。”
在對保險公司分析時，對于保險資金流量的分析目的主要在于對根據其資產負債表和損益表得出的指標予以修正，這樣能更真實的反映保險公司的償付能力和收益質量。
1、對保險公司資產的變現能力和實際支付能力予以修正。具體的來說，對保險公司現金流分析時，可以通過經營活動現金流對未到期保費和賠款比、現金債務總額比、資產變現率等指標來更準確地判斷保險公司資產變現和支付能力。
2、對保險公司的獲利能力和收益質量進行修正。可以通過營業收入現金回報率、凈資產現金回報率、保費收現比率、利潤變現率等指標對公司的獲利能力和收益質量進行比較。
3、對保險公司基本保障和支付能力進行修正，具體的有現金流量基本保障率、每股現金流等指標。
4、可以通過現金滿足投資率、外部融資比率等指標對保險公司適應經濟環境變化和投資能力予以更真實反映。
三、關鍵會計估計--保險準備金相關假設
（一）保險責任準備金定義
保險保單作為其載體一經簽發就具有法律效力，一旦保單約定的保險事項發生，保險公司負有賠償或給付的義務。因此，保險業務實質上是對保險契約承擔的一種將來償付責任。
保險責任準備金是指保險公司為承擔因承諾保險業務而引起的預期負債或已有負債而提取的基金。保險公司責任準備金主要包括壽險責任準備金、長期健康險責任準備金、未到期責任準備金和未決賠款準備金，詳見圖3-1。
圖3-1：保險準備金分類
資料來源：作者自制.
（二）保險責任準備金在財務分析中的重要性
對于保險行業，負債項目較一般行業重要，保險公司作為高負債的經營機構，適當的負債可以發揮財務杠桿效應。在保險公司負債中，占比例最大的是各種保險責任準備金，一般占總負債的50%以上，其中中國人壽以壽險業務為主，占比達80%以上。
同時，保險行業利潤的計算也與一般行業存在差異。一般企業利潤是當年收入減當年支出后的余額，這里的支出基本為實際發生的支出，預計支出占比很小。而保險公司的當年支出中含有很大一部分為按各種估計與假設計算出的未來預計負債而預提的保險責任準備金，占營業支出比重接近一半。
保險責任準備金對保險公司影響重大，保險準備金相關的會計政策和會計估計是否合理，將直接關系到對各保險公司的財務評價。
（三）保險責任準備金估計選擇對保險公司利潤的影響
保險公司以保險人履行保險合同相關義務所需支出的合理估計金額為基礎，綜合考慮合理估計準備金、邊際因素、貨幣時間價值等多種因素估量當期應保有保險準備金，并根據資產負債表日可獲取的當前信息為基礎確定各項準備金計量的各種假設。由于各家保險公司業務結構存在一定差異，這里筆者僅選擇其中準備金折現率這一因素進行比較討論。表3-1列示了三家上市保險公司近兩年采用的準備金假設。
表3-1：各公司準備金折現率假設情況
2012年
2011年
中國人壽
未來保險利益不受投資影響的合同
3.12%-5.61%
2.65%-5.66%
未來保險利益受投資影響的合同
4.8%-5.0%
4.5%-5.0%
中國平安
未來保險利益不受投資影響的合同
3.16%-5.43%
2.7%-5.38%
未來保險利益受投資影響的合同
4.75%-5.5%
5.0%-5.5%
中國太保
未來保險利益不受投資影響的合同
3.12%-6.29%
2.65%-7.09%
未來保險利益受投資影響的合同
4.97%-5.2%
4.85%-5.2%
資料來源：根據各家公司年報數據整理.
由上表可以看出，各家保險公司的準備金折現率假設都不太相同，保險公司對保險準備金假設是有一定選擇空間的。那么保險準備金折現率假設的變化對利潤會有多大影響呢？我們可以從敏感度和實際年報稅前利潤影響總額來看看。
首先，從利潤對折現率變化的敏感度來看，表3-2列示了各家保險公司對準備金折現率假設做出的敏感性測試情況。
表3-2：準備金折現率假設敏感性分析 單位：百萬元
2012年
中國人壽
-50個基點
決算日折算率假設
+50個基點
稅前利潤
-42574
10968
37263
變動幅度
-78%
-
68%
中國平安
-10個基點
決算日折算率假設
+10個基點
稅前利潤
-4875
5079
3773
變動幅度
-96%
-
74%
中國太保
-25個基點
決算日折算率假設
+25個基點
稅前利潤
-14115
2392
13208
變動幅度
-236%
-
221%
2011年
中國人壽
-50個基點
決算日折算率假設
+50個基點
稅前利潤
-33545
20513
29124
變動幅度
-33%
-
28%
中國平安
-10個基點
決算日折算率假設
+10個基點
稅前利潤
-4813
12956
4633
變動幅度
-37%
-
36%
中國太保
-25個基點
決算日折算率假設
+25個基點
稅前利潤
-12672
3320
11854
變動幅度
-153%
-
143%
備注：為方便對比，以上變動幅度全部折算成折現率每10個基點的變化與決算日稅前利潤的比較。
資料來源：根據各家公司年報數據整理.
從表3-2各家公司對準備金折算假設的敏感測試情況可看出，保險公司稅前利潤對計算責任準備金所采用的折現率非常敏感，且各家保險公司敏感度存在較大差異。2012年度折現率10個基點的變化將使稅前利潤產生68%（中國人壽）到221%（中國太保）的上升或78%（中國人壽）到236%（中國太保）的下降；2011年度折現率10個基點的變化將使稅前利潤產生28%（中國人壽）到143%（中國太保）的上升或33%（中國人壽）到153%（中國太保）的下降。
其次，從準備金精算假設調整對年報實際利潤影響來看，各家保險公司均在資產負債表日以可獲取的信息對各種精算假設重新厘定，對保險責任準備金做出重大會計估計變更，并將變更所形成的保險合同準備金變動計入當年度利潤表。表3-3列示了各家公司保險準備金會計估計變更對利潤的實際調整情況。
表3-3：三家公司準備金估計變更對利潤影響情況 單位：百萬元
壽險及長期健康險責任準備金
增減稅前利潤
變動影響
2012年
中國人壽
-318
318
2.90%
中國平安
54
-54
-1.06%
中國太保
260
-260
-10.87%
2011年
中國人壽
3268
-3268
-15.93%
中國平安
-1059
1059
8.17%
中國太保
-50
50
1.51%
資料來源：根據各家公司年報數據整理.
由上述準備金分析可以看出，保險準備金是對未來預期現金凈流出的預計，是建立在一系列精算假設基礎之上的估計值。因此，保險準備金的提取是具有一定主觀性的，且其對報表利潤的影響非常大，雖然保險監管上對此有約束，但保險公司仍存在很大的利潤調整空間，需要在分析的時候特別關注。筆者建議可以通過對比同一公司歷年的準備金計提情況及當期同業數據比較，來更客觀的評價該保險公司年度財務狀況。
除以上三點外，對于保險公司經營狀況的比較，人們往往還會關注到一個重要的指標：內含價值。內含價值在公司層面上是指保險公司有效業務價值（VIFB， Value of In-force Business）和調整后凈資產（ANAV， Adjusted Net Asset Value）之和。內含價值是保險公司引用“經濟價值”的概念，利用精算方法改進形成的，能夠反映保險經營特征的一種評估價值；其更加強調了資金運用的效率，以滿足公司最大限度的增加公司價值的目標。但是，與保險準備金相類似，內含價值主要是各公司基于精算假設對未來現金流現值的評估，容易被管理層操縱，難以橫向比較，且主要為靜態假設，對于風險預測、經濟波動因素也難以評估。因此，筆者在本文不作為重點分析內容推薦。但是，其可以作為分析評估同一公司歷年經營狀況及發展潛力的重要參考。同時，其他很多相關非財務數據，如員工數量與結構、機構網點分布、銷售隊伍情況、市場占有率情況包括國家政策影響等對綜合分析各保險公司實際經營狀況及未來發展潛力都有著非常重要的參考作用。
綜上，筆者根據保險行業負債經營、經營周期長、資金規模大、投資需求高等特點，考慮保險公司財務分析與一般企業財務分析存在的差別，結合國內三家上市保險公司年報數據及保險行業權威資料，提出了以上保險公司財務分析重點的一些建議，希望能為人們更清晰地解讀保險公司財務報告提供參考。
（作者肖 蕾
單位：中國人壽保險股份有限公司廈門分公司）
