一、營運資金結構管理理論
(一)流動資產與長期資產的比例結構
流動資產較非流動資產,有較低的盈利能力和較小的風險性。一般而言,一個公司的流動資產占全部資產的比例愈大,則企業的風險愈小,其盈利能力愈低。相反,流動資產占全部資產的比例愈小,則企業的盈利能力愈大,而風險也愈大。企業在確定流動資產與長期資產比例時,除了對流動資產和長期資產的盈利能力和風險進行權衡外,還要考慮許多其它因素。首先要考慮企業所處的行業對不同形式的資產的需要情況。另外還要考慮銷售水平和現金流動的變動性、經營杠桿和財務杠桿等。各企業應根據其自身的具體情況,結合其對風險的態度,慎重選擇能使股東財富最大化的、適合企業具體情況的流動資產與長期資產的比例結構。
(二)流動負債與長期負債的比例結構
一般而言,長期融資的實際成本高于短期融資,風險小于短期融資。在進行流動負債的結構性管理時,需要對其盈利能力與風險進行權衡和選擇,確定出既能使風險最小,又能使企業盈利能力最大化的流動負債結構。合理安排流動負債與長期負債的關系能保持企業的財務杠桿價值,降低資金成本、降低財務風險。但流動負債是企業財務風險產生的主要根源之一。因此,在流動負債與長期負債比例結構管理中,風險因素和企業實際的償付能力應該是其決策的首要因素,絕不能一味追求資金成本效益,而盲目擴大流動負債的比重,增加企業財務風險,不然其結果會適得其反。所以,在營運資金管理中應根據企業一定時期的資金來源規模、流動資產和現金周轉的狀況、企業本身的信用水平和市場籌資的能力、金融市場狀況等綜合因素,來充分地估計和測算企業一定時期所能承受的流動負債規模,并結合企業期望的總負債規模,來確定企業一定時期的流動負債與長期負債的比例結構。
(三)流動資產與流動負債的匹配關系
如何籌集企業所需短期資金是營運資金管理的核心問題之一,其實質就是理順流動資產與流動負債的匹配關系。依照傳統的凈營運資金理論,企業一定時期的流動資產規模應略大于企業當期流動負債的規模,這樣不僅可以降低流動資產的持有成本,還可以使企業的短期財務風險保持一個較為穩健的狀況。我們建立了流動比率這一財務指標,并將它作為衡量償債能力的指標,確定其經驗值為2。如果企業流動比率大于2,就認為企業的償債能力較強;相反則認為企業存在潛在的財務危機。但事實上由于各種環境因素的影響公司實際的流動比率值普遍低于這一公認標準。這一點不僅國內如此,國外同樣如此。因此,采用經驗流動比率值2作為衡量流動資產與流動負債比例結構就有一定的局限性。要想掌握兩者之間的匹配關系,就應對兩者的內部進行研究。
(四)流動資產內部各項目的結構
在企業一定時期流動資產占總資產比例確定后,要保證流動資產的有效運作,就要求流動資產各項目之間保持數量上的合理并存、時間上的依次繼起并實現消耗的足額補償。企業在正常經營情況下,除應收賬款與企業銷售規模相關之外,其它流動資產項目與流動資產總額的比例是保持相對穩定的。企業可利用這一特點,根據以往的財務資料,確定流動資產項目與流動資產總額的比例,安排企業的流動資產投資。當實際流動資產各項目的比例發生較大偏差時,應及時調查和采取對策。而對于應收賬款,就要充分考慮到銷售規模因素,如果管理人員發現在一定的銷售規模下,企業應收賬款占有比例增長過快,說明企業的收款能力下降,資金的周轉速度放慢,企業的收賬風險上升,應及時采取相應的改善措施。
(五)流動負債內部各項目的結構
企業的流動負債結構較為復雜,按照實付性分類,有些流動負債項目是非實付性的,有些流動負債項目是實付性的;按照資金成本分類,有些流動負債項目是有資金使用成本的,有些流動負債項目不需要資金成本。因此,同一流動負債項目會同時具有幾種不同的性質。企業實付性流動負債項目主要包括應付稅金和應付工資等,企業必須按期償還這些短期負債項目的債務本金和利息。因此,企業必須有效地調整好資金,按時按量地償還,否則,可能導致企業的重大賠償或直接破產。為避免和降低財務風險,企業要定期檢查此類流動負債的到期時間,在到期前籌措資金。而對于非實付性的短期負債項目,可通過與債權人協商展期、默許展期等方式延遲支付期限,不會在短期內對企業資金造成重大的壓力。因此,在可能的情況下,可以適度增加其負債比例。此外,企業的短期負債中有一部分是無籌資成本的流動負債,企業盡可能地充分利用這些無成本資金,再根據企業一定時期流動負債的規模,來確定企業有籌資成本的流動負債規模和比例。因此,我們安排流動負債的原則是保持各負債項目之間合理的關系,保證在控制風險和控制成本的前提下,最充分地利用企業的短期負債資金來源。但是企業的流動負債資金來源要受到企業自身及客觀經濟環境的影響。
二、企業績效評價理論
我國真正意義上的企業績效評價始于改革開放后。改革開放前,由于當時的環境限制,整個績效評價基本圍繞著資金、成本和利潤而展開,盡管當時的績效評價涉及到一些技術指標如質量、等級品等,但是,總體上,當時的績效評價屬于財務績效評價。
(一)凈資產收益率績效評價
總體上看,奠基于企業財務報表的財務績效評價包括財務報表分析、企業內部責任心績效評價和杜邦分析體系。這里僅考慮具有較強綜合性的杜邦分析體系。杜邦分析體系在解決企業內部財務控制和績效評價方面具有重要的意義。杜邦分析體系被人們當作詳細研究企業財務報表的架構,用以評價企業財務績效的工具。杜邦分析體系把收益表和資產負債表合并為兩個衡量企業獲利能力的綜合指標:總資產收益率和凈資產收益率,并通過這兩個指標將企業的經營活動、投資活動和籌資活動有機地聯系在一起,以此為基礎,再進一步分析其他財務指標。杜邦分析體系的結構如下:
凈資產收益率=凈利潤÷股東權益
=(凈利潤÷銷售收入)×(銷售收入÷資產總額)×(資產總額÷股東權益)
=銷售利潤率×資產周轉率×權益乘數
凈資產收益率作為企業銷售規模、成本控制、資產營運、籌資結構的綜合體現,是公司營運能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結果,是綜合性最強的財務比率,直接表明股東擁有的凈資產的獲利能力,反映股東權益的收益水平,即企業盈利的真正績效。在實踐中,凈資產收益率也被視為衡量上市公司盈利能力的最主要指標。
(二)經濟附加值績效評價
九十年代中期以后,經濟附加值(EVA)逐漸在國內外獲得廣泛應用,成為傳統業績衡量指標體系的重要補充。其核心是衡量價值,即公司在經營中是在創造財富還是在毀損財富。EVA考慮了帶來企業利潤的所有資金成本,其基本理念是資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險,也就是說,股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資回報的收益率。因此,EVA的基本原理就是:經濟附加值等于公司稅后凈營業利潤減去全部資本成本后的凈值,這里的資本成本包括債務資本的成本,也包括股東資本的成本。其計算公式為:
經濟附加值=稅后凈營業利潤-資本成本
=稅后凈營業利潤-加權平均資本成本率*資本總額
鑒于經濟附加值計算過程中的資產價值依然是會計賬面價值可能與現實經濟環境不相符。1997年杰弗利(Jeffrey)等人提出了修正的經濟附加值(REVA)。該指標認為,公司用于創造利潤的資本價值既不是公司資產的賬面價值,也不是公司資產的經濟價值,而是其市場價值。因此,要以資產的市場價值為基礎來衡量企業的經營績效。
通過經濟附加值,便可以揭開企業通過調整資本結構人為“創造”利潤的面紗,更好地衡量企業的經營績效。但是鑒于我國經濟實際情況,經濟附加值在我國還未大量推廣開來,僅有一些管理咨詢機構采用經濟附加值指標對中國上市指標進行排名。目前應用得最多的還是凈值報酬率績效評價指標。
三、營運資金結構和企業績效的關系
在國內,營運資金和企業績效的研究,主要是從理論和實證兩方面進行研究。2000年以前主要是理論研究,主要是從盈利性、風險性和成本三個方面來分析營運資金結構對公司績效的影響。營運資金結構管理其實質就是對流動資產的結構性管理和流動負債的結構性管理。流動資產的結構性管理主要從三個方面進行管理:(1)流動資產的盈利性與風險性分析(2)營運資金投資策略的報酬與風險分析(3)營運資金投資水平的優化選擇。流動負債的結構性管理則主要從以下三個方面進行管理:(1)長、短期融資來源的風險與成本(2)不同籌資計劃的盈利能力與風險的選擇(3)流動負債結構的優化選擇。
2000以后,陸續出現了一些實證研究。如,2007年,王治安、吳娜在《管理資產負債表視角下營運資本管理與企業價值的相關性研究》一文中,以2003~2006年在深、滬兩市上市的1 050家A股公司為研究樣本,通過回歸分析,得出一下結論:我國上市公司營運資本需求、NTC與企業價值之間表現出顯著的負相關關系結論;[NTC=(存貨+應收賬款-應付賬款)×365/銷售收入]企業規模與企業價值表現為顯著的正相關關系;流動比率與投入資本回報率正相關,速動比率與投入資本回報率負相關;流動資產比率和流動負債比率對我國上市公司的企業價值具有顯著影響,并且與企業價值的關系表現為顯著的負相關關系。
通過SPSS統計分析軟件進行多因素分析,我們可以得到營運資金投資的最優水平是多種因素共同作用的結果。它們包括:銷售水平和現金流動的變動性、經營杠桿和財務杠桿等。因此,并不存在一種對所有企業都是最優的單一營運資金投資策略。各企業應根據其自身的具體情況,結合其對風險的態度,慎重選擇能使股東財富最大化的、適合企業具體情況的營運資金投資策略。與營運資金投資政策一樣,沒有一種對所有企業都是最優化的長、短期負債組合。在選擇能使股東財富最大化的籌資政策時,企業的財務經理人員也必須考慮其它各種因素,如企業銷售及現金流動的變動對企業價值的影響等。每一個企業只有在根據不同負債結構的報酬與進行全面估量的基礎上,結合企業對風險的態度,對各有關因素的利害、得失進行綜合權衡,才能較合理確定該企業最優的負債結構。
通過回顧文獻和理論分析,我們發現營運資金結構確實和公司績效存在關系,但是在不同的情況下,各實證結果即營運資金結構各指標和公司績效之間的關系并不一致。所以我們也不能脫離行業和每個企業的具體情況來談營運資金結構中的每一種結構和企業績效是正相關還是負相關。
參考文獻
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[5]王治安,吳娜,管理資產負債表視角下營運資本管理與企業價值的相關性研究,財會月刊(理論),2007(11), 03-05
