摘要：本文從傳統的杜邦分析體系出發，指出了傳統杜邦分析體系的不足，分析了改進的杜邦分析體系，并探討了改進后的杜邦分析體系存在的問題，在此基礎上提出了拓展杜邦分析體系的方法，最后將其應用于實踐，進行了檢驗。
關鍵詞：杜邦分析法 改進 拓展 應用
一、傳統的杜邦分析體系與改進的杜邦分析體系
（一）傳統的杜邦分析體系及不足
傳統的杜邦分析方法是以凈資產收益率為核心指標，將盈利能力、償債能力、資產營運能力有機結合起來，層層分解，逐步深入，構成了一個完整的分析系統，通過自上而下的分析，能夠全面、系統、直觀地反映企業的財務狀況。凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數。其中，銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）×100%，資產周轉率=（銷售收入/資產總額平均余額）×100%，權益乘數=總資產/所有者權益=1／（1-資產負債率）。
傳統的杜邦分析法反映了企業的財務狀況、經營成果，為企業相關利益主體提供決策依據，它能較好地幫助管理者發現企業財務管理和經營管理中存在的問題，能夠為改善企業經營管理提供十分有價值的信息，因而受到了企業管理者的認可，并在實際工作中得以廣泛的應用。但是該方法存在著明顯的不足。
1.銷售收入與凈利潤不配比。在利潤表中，凈利潤并不是由單一的銷售收入而計算得來的，它包含投資收益、補貼收入、營業外收支凈額等非經營損益，使用這兩者的比值不能準確地反映企業的盈利能力。
2.沒有區分經營活動損益與金融活動損益。總資產中包括經營資產和金融資產，金融資產不同于經營性資產，金融資產是投資活動的剩余，是尚未投入實際經營活動的資產，而由此產生的金融費用也要從經營收益中剔除。
3.沒有區分有息負債和無息負債。無息負債不造成企業的融資成本，是一項經營負債，有息負債有資金成本，財務杠桿作用強。因此，企業在進行項目投資決策時也應該區分有息與無息負債。
4.忽視了現金流量的分析。現金流量是用來反映企業內在價值的重要基礎指標之一。由于現金流量的計算是以收付實現制為基礎的，剔除了尚未收到現金的收入和尚未支付現金的成本費用，因此，現金流量的多少能更準確地反映企業的支付能力和償債能力。杜邦分析體系所用的財務指標主要來自于資產負債表和利潤表，沒有考慮現金流量表，而現金流量表是根據收付實現制編制的，可以減少數據人為控制的可能性，增強了財務分析結果的可信度，據此可以對企業經營資產的效率和創造現金利潤的真正能力做出評價。但這也可能導致許多上市公司為了增加賬面利潤，粉飾經營業績，而不恰當地放松信用標準，大量采用賒銷方式，結果導致的應收賬款無法回籠，形成大量壞賬，嚴重影響企業現金流量。
5.杜邦分析體系不利于上市公司的分析。上市公司公開披露的財務信息很多，財務報表分析者要想通過眾多的信息正確地把握企業的財務現狀和未來，必須使用恰當的財務比率。在上市公司中，每股收益是衡量其盈利能力、評判上市公司投資價值的重要的財務指標，它反映了普通股的獲利水平。在杜邦分析體系中，沒有反映上市公司的每股收益和每股凈資產，不能反映出公司股東權益股份化，不利于對上市公司進行分析。因此，對上市公司的全面財務分析中，還需引進每股收益等指標。
（二）改進的杜邦分析體系
為了彌補傳統杜邦分析體系的不足，前人已經對杜邦分析體系進行改進。
1.改進后的杜邦分析體系。改進的杜邦體系根據傳統的財務體系公式重新構建為：
凈資產利潤率=凈經營資產利潤率+（凈經營資產利潤率-稅后利息率）×凈財務杠桿
其中：凈經營資產利潤率=稅后經營利潤÷凈經營資產；稅后利息率=稅后利息÷凈負債；凈財務杠桿=凈負債÷股東權益總額；凈經營資產=經營資產-經營負債；凈經營負債=金融負債-金融資產。在利潤表中，凈利潤=稅后經營利潤-稅后利息費用；稅后經營利潤=稅前經營利潤×（1-所得稅率）；稅后利息費用=利息費用×（1-所得稅率）。
2.改進后的杜邦分析體系的不足。改進后的財務體系克服了傳統杜邦體系的一些不足，對收益配比更加一致，分析更具體適當，使用的數據更加合理，得出的結論更準確。它在傳統分析體系的基礎上，把資產區分為經營資產和金融資產，相應地區分經營損益和金融損益，使資產與損益相匹配；同時，將負債區分為有息負債和無息負債，并將有息負債與股東權益相比較，得到更加符合實際的財務杠桿，從而彌補了傳統分析體系的缺陷。但是，改進的杜邦分析體系仍然忽視了對現金流量的分析，沒有利用對上市公司進行分析的每股收益等指標。
二、杜邦分析體系的拓展
（一）杜邦分析體系拓展的原則
為了彌補傳統杜邦分析體系與改進的杜邦分析體系的不足，必須對杜邦分析體系進行拓展。拓展杜邦分析體系應遵循以下原則：
1.指標的選擇原則。杜邦分析體系所用的財務指標必須具有一定的代表性，每一指標至少能體現企業某方面的能力。財務指標之間必須具有內在聯系，相互匹配，核心指標和主體指標能夠用基礎財務指標關系式表示。在運用杜邦財務分析過程中，應該將絕對指標和相對指標有機的結合起來，對財務指標要進行統一的定義，以達到計算口徑一致，使得指標具有意義。對于使用的財務數據最好具有典型性，且將近三年的財務數據結合起來，一方面注意有關數據的相關關系，另一方面注意產生不正常變化的指標，重點對這些指標進行分析，這樣才能更好的全面的反映企業的財務狀況。
2.分析原則。系統分析要全面，改進后的杜邦分析體系仍然是一個綜合分析系統，不能為了突出某一方面的分析而放棄其他方面的分析。而且，分析應盡量涉及企業經營的多方面，分析中要以相關者利益最大化為分析目標。利益相關者能夠影響組織，他們的意見一定要作為決策時需要考慮的因素。但是，所有利益相關者不可能對所有問題保持一致意見，其中一些群體要比另一些群體的影響力更大，如何平衡各方利益成為考慮的關鍵問題。傳統的杜邦財務分析是以股東財富最大化為目標，而忽視了相關者的利益。但企業的發展與利潤的增加均與相關者利益是否得到滿足有關，所以應先確認利益相關者的地位，根據其重要性對杜邦財務體系及改進進行拓展再進行企業業績的分析。
（二）拓展后的杜邦分析體系的指標與關系
鑒于改進后的杜邦分析體系存在的不足，本文在改進的杜邦分析體系的基礎上，增加了每股收益的分析，引進了現金流量等指標，拓展后的分析體系如下：
每股收益=每股凈資產×凈資產收益率
其中：每股凈資產=權益負債比×負債總額與現金比×每股凈經營現金流量；權益負債比=期末股東權益÷期末負債總額；負債總額與現金比=期末負債總額÷凈經營現金流量；每股凈經營現金流量=凈經營現金流量÷期末普通股股數。
凈資產利潤率=凈經營資產利潤率+（凈經營資產利潤率-稅后利息率）×凈財務杠桿
其中：凈經營資產利潤率=稅后經營利潤÷凈經營資產；稅后利息率=稅后利息÷凈負債；凈財務杠桿=凈負債÷股東權益總額。
這種拓展的杜邦分析體系以每股收益為核心，真正反映了企業股東財富最大化的目標。引入了每股凈資產等指標，每股凈資產分解為每股現金流量、現金債務總額比、權益負債比。這三個指標的結合，可以理解資本增值要在合理的資本結構，良好的運營能力以及良好的償債能力條件下得已持續的實現。而凈資產收益率的分析沿用改進后的杜邦體系，保留了其相對于傳統杜邦分析體系的優勢。所有數據來自資產負債表、損益表和現金流量表，增加了現金流量的信息，使得財務分析更加全面、綜合。這樣能更真實地衡量評價企業的財務狀況和經營成果，發現企業的問題，尋找解決的途徑，有利于企業的長遠發展。
（圖略）
三、拓展后的杜邦分析體系的應用
本文以河北承德露露股份有限公司為例，利用拓展后的杜邦分析體系分析該上市公司財務運行狀況。其基本資料見下表（單位：元）。
項目
年度
期末股東權益
期末負債總額
凈經營現金流量
期末普通股股數
2010
764 242 467.75
605 700 382.13
316 511 746.05
304 137 600.00
2009
664 328 407.88
452 885 935.05
289 861 042.25
190 086 000.00
項目
年度
資產總額
經營資產
金融資產
凈經營資產
2010
1 369 942 849.88
89 7845 259.01
472 097 590.87
292 144 876.88
2009
1 117 214 342.93
838 768 988.26
278 445 354.67
385 883 053.21
項目
年度
負債總額
經營負債
金融負債
凈負債
2010
605 700 382.13
605 700 382.13
0.00
（472 097 590.87）
2009
452 885 935.05
452 885 935.05
0.00
（278 445 354.67）
項目
年度
稅前經營利潤
利息費用
稅后經營利潤
凈利息
2010
236 845 586.17
（3 478 037.03）
176 260 111.01
（2 588 349.66）
2009
194 113 081.66
（1 250 982.55）
140 541 150.08
（905 732.50）
由此基本資料計算得到分析中各數據有：
項目
年度
權益
負債比
負債總額與現金比
每股凈經營現金流量
2010
1.26
1.91
1.04
2009
1.47
1.56
1.52
項目
年度
凈經營資產利潤率
稅后利息率
凈財務杠桿
2010
60.33%
0.55%
-0.62
2009
36.42%
0.33%
-0.42
項目
年度
每股凈資產
凈資產收益率
每股收益
2010
2.51
23.27%
0.58
2009
3.49
21.26%
0.74
由拓展后的杜邦分析體系，以每股收益為核心進行分析：
（一）每股收益的分解分析
該企業的每股收益2009年為0.74、2010年為0.58，呈現下降的趨勢，降低了21.62%。這說明該公司的盈利能力有所降低，管理當局經營管理能力和經營績效有所降低。其中，凈資產收益率提高了9.45%，企業自有資本獲取收益的能力增強，運營效益有一定程度的提高，但由于同期每股凈資產降低了28.08%，這兩者共同作用促使了每股收益降低了21.26%。
（二）每股凈資產的分解分析
該企業每股凈資產降低了28.08%，這說明股東持有股份的賬面價值降低，是由于權益負債比、負債總額與現金比、每股凈經營現金流量，這三者共同作用的結果。其中，權益負債比降低了14.29%，負債總額與現金比提高了22.44%，每股凈經營現金流量降低了31.58%。
每股凈資產=權益負債比×負債總額與現金比×每股凈經營現金流量
2010年每股凈資產=1.26×1.91×1.04=2.51；2009年每股凈資產=1.47×1.56×1.52=3.49。
采用因素分析法確定有關因素變動對每股凈資產的影響方向和影響程度。
1.權益負債比變動的影響：1.47×1.56×1.52=3.49；1.26×1.56×1.52=2.99。所以權益負債比變動
的影響為-0.5。
2.負債總額與現金比變動的影響：1.26×1.91×1.52=3.66。所以負債總額與現金比變動的影響為
0.67。
3.每股凈經營現金流量變動的影響：1.26×1.91×1.04=2.51。所以每股凈經營現金流量變動的影響
為-1.15。
這三者綜合影響每股凈資產降低0.98。
（三）凈資產收益率的分解分析
凈資產利潤率=凈經營資產利潤率+（凈經營資產利潤率-稅后利息率）×凈財務杠桿
2010年凈資產利潤率=60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.62）=23.27%；2009年凈資產利潤率=36.42%+（36.42%-0.33%）×（-0.42）=21.26%。該企業的凈資產收益率有所上升，采用因素分析法確定有關因素變動對凈資產收益率的影響方向和影響程度。
1. 凈經營資產利潤率變動的影響：36.42%+（36.42%-0.33%）×（-0.42）=21.26%；60.33%+（60.33%
-0.33%）×（-0.42）=35.12%。所以，凈經營資產利潤率變動的影響為13.86%。
2.稅后利息率變動的影響：60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.42）=35.22%。所以，稅后利息率變動的影響為0.1%。
3.凈財務杠桿變動的影響：60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.62）=23.27%。所以，凈財務杠桿變動的影響為-11.95%。
這三者綜合影響凈資產收益率提高2.01%。
通過利用拓展后的杜邦分析體系對河北承德露露股份有限公司的分析可以看出，該公司2010年每股收益下降是由于每股凈資產和凈資產收益率的共同影響的結果。凈資產收益率受凈經營資產利潤率、稅后利息率、凈財務杠桿變動的影響小幅增加的同時，每股凈資產受權益負債比、負債總額與現金比、每股凈經營現金流量等因素影響的下降，且其變動幅度大于凈資產收益率的增加幅度，使得每股收益下降。
四、結語
拓展后的杜邦分析體系，可以從每股收益出發分析公司的財務狀況，適用于上市公司的財務分析。既體現了改進的杜邦分析體系的優勢，又引入了對于上市公司財務分析至關重要的財務指標，增加了現金流量表中的現金流量數據進行分析，從而使得該綜合財務分析體系更加綜合、更加全面、更加有效。J
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