【摘 要】
【摘要】 本文以2006 ～ 2012年中國股票市場變更非公開發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日的A股上市公司為樣本，運(yùn)用事件研究法和單一樣本T檢驗(yàn)法，研究了定價(jià)基準(zhǔn)日變更公告所帶來的市場反應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非公開發(fā)行公司通過擇機(jī)更改定價(jià)基準(zhǔn)日來降低非公開發(fā)行股票的基準(zhǔn)價(jià)格實(shí)現(xiàn)了利益侵占，市場對非公開發(fā)行公司這一更改行為做出了顯著為負(fù)的反應(yīng)。
【關(guān)鍵詞】 非公開發(fā)行 定價(jià)基準(zhǔn)日 市場反應(yīng)
一、引言
根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，股票非公開發(fā)行價(jià)格不能低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票的90%，但是對于定價(jià)基準(zhǔn)日并沒有做出明確的界定。這就為大股東提供了尋租的空間，他們可以根據(jù)股價(jià)的表現(xiàn)擇機(jī)選擇將定價(jià)基準(zhǔn)日定為董事會(huì)決議日，也可以定為股東大會(huì)決議日或者是發(fā)行首日。甚至有些公司在確定非公開發(fā)行基準(zhǔn)日后任意更改非公開發(fā)行基準(zhǔn)日，而這些基準(zhǔn)日股價(jià)大多都比之前確定的基準(zhǔn)日股價(jià)要低，使得非公開發(fā)行購買人可以獲取更低的發(fā)行價(jià)格，實(shí)現(xiàn)了對中小股東的利益侵占。
現(xiàn)有的研究多局限于對定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)范性探討，缺乏實(shí)證研究依據(jù)。并且研究大股東通過變更定價(jià)基準(zhǔn)日來進(jìn)行利益侵占的文獻(xiàn)也比較少，因此，本文擬采用事件研究法，對中國上市公司變更非公開發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日的市場反應(yīng)進(jìn)行研究，為非公開發(fā)行中大股東侵占中小股東利益提供證據(jù)支持。
二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)
利益侵占問題研究由來已久，其根源在于公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的第二類代理問題，即大股東和中小股東之間的代理問題。Grossman和Hart（1983）認(rèn)為，如果公司存在著持股比例較高的大股東，那么就會(huì)產(chǎn)生大股東的控制權(quán)收益。Shleifer和Vishny（1997）認(rèn)為，大股東有可能利用手中的權(quán)力為自己謀取控制權(quán)私人收益，這會(huì)損害其他股東的利益、降低公司的價(jià)值，形成大股東侵害效應(yīng)。
