【摘 要】
【摘要】傳統(tǒng)NPV資本預(yù)算方法因不能充分有效地反映投資項(xiàng)目的不確定性和決策者的管理柔性而面臨顯著的決策失誤風(fēng)險(xiǎn)。本文基于實(shí)物期權(quán)視角，采用B-S期權(quán)定價(jià)模型對(duì)傳統(tǒng)NPV決策指標(biāo)進(jìn)行修正，從而形成了改進(jìn)的ANPV資本預(yù)算方法，并以A地產(chǎn)公司為例對(duì)ANPV資本預(yù)算方法的有效性做了實(shí)證檢驗(yàn)。
【關(guān)鍵詞】資本預(yù)算 實(shí)物期權(quán) NPV ANPV
一、引言
資本預(yù)算是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)行為之一，而現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）因?yàn)槌浞址从沉速Y金的時(shí)間價(jià)值而迅速成為企業(yè)資本預(yù)算的主流方法。雖然折現(xiàn)的資本預(yù)算方法有凈現(xiàn)值（NPV）、現(xiàn)值指數(shù)（PVI）、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）、等年值指數(shù)（AVI）等多種選擇，但是Graham和Harvey（2001）、李悅等（2007）諸多調(diào)查研究表明，NPV是上市公司使用頻率最高的資本預(yù)算方法，而且黃俊榮和鄭石橋（2010）研究發(fā)現(xiàn)NPV決策方法的重要性還在繼續(xù)加強(qiáng)。
然而，客觀辯證地看，NPV方法并非無懈可擊，其靜態(tài)線性特征決定了它存在如下局限性：①NPV決策方法隱含著一個(gè)基本假設(shè)，即投資項(xiàng)目預(yù)期未來所有現(xiàn)金凈流量及其折現(xiàn)率具有確定性，而事實(shí)上無論是現(xiàn)金流量還是折現(xiàn)率，都是決策者利用特定技術(shù)分析方法所做的事前預(yù)測，這就意味著NPV決策方法所依賴的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率必然存在不確定性（或曰風(fēng)險(xiǎn)），而傳統(tǒng)NPV決策方法顯然不能反映此類不確定性。
