《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”。直接融資和間接融資平衡發(fā)展是增強經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)彈性的重要舉措。多層次資本市場可以提供多元化的融資，降低實體經(jīng)濟(jì)杠桿率；有助于進(jìn)一步改善金融結(jié)構(gòu)，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風(fēng)險隱患。發(fā)行債券是省屬企業(yè)的重要資金來源，發(fā)行規(guī)模逐年增長，融資成本逐步下降，取得了顯著的經(jīng)濟(jì)效益。
一、省屬企業(yè)債券發(fā)行情況
1.發(fā)行規(guī)模。2013~2015年省屬企業(yè)累計批準(zhǔn)許可發(fā)行1463.4 億元，實際發(fā)行債券117 期次共1300.4 億元（含省能源集團(tuán)3 億美元境外債，折合人民幣約18.5億元）。發(fā)行規(guī)模超過100 億元的，有國貿(mào)、交通、能源、物產(chǎn)４ 家企業(yè)，發(fā)行債券占81.6%。債券發(fā)行規(guī)模和期次逐年增長，2014 年實際發(fā)行479.2 億元，比2013 年增長76%；2015年實際發(fā)行548.7億元，比2014年增長14.5%，發(fā)行期次同比增長54%。截止2015 年底，到期債券未出現(xiàn)違約風(fēng)險，全額兌付債券本息。2.債券品種和期限。省屬企業(yè)充分運用各債券品種優(yōu)勢特點，債券發(fā)行主要集中在銀行間市場，累計發(fā)行102 期次共1040.9 億元，占債券發(fā)行總量的80%。其中，短期融資券和超短期融資券因期限短、周轉(zhuǎn)快的特點，深受企業(yè)歡迎，累計發(fā)行71期次共684.4 億元，占銀行間市場發(fā)行總量的65.7%，占全部債券發(fā)行總量的52.6%。2015 年超短期融資券發(fā)行288.5 億元，同比增長122%。中期票據(jù)（不含永續(xù)債）共發(fā)行16期次237 億元，占銀行間市場發(fā)行總量的22.8%，占全部債券發(fā)行總量的18.2%，隨著超短期融資券大量應(yīng)用，中期票據(jù)近3 年來發(fā)行量逐年下降。2014～2015 年在交易所市場累計發(fā)行債券14期次共241億元，占全部債券發(fā)行總量的18.5%。私募債、永續(xù)債、境外債開始在省屬企業(yè)應(yīng)用，開辟了新的融資渠道。從債券發(fā)行期限看，超短期融資券發(fā)行期限集中在6 個月以內(nèi)，累計發(fā)行26 期次共328.5 億元，占該品種發(fā)行量的78.5%。其他中長期債券期限主要集中在3～5年，累計發(fā)行34 期次共412 億元，占中長期債券發(fā)行量的66.9%。3.債券發(fā)行成效顯著。省屬企業(yè)發(fā)行債券募集資金主要用于項目投資、置換貸款、補充營運資金等，保障了企業(yè)投資和經(jīng)營所需資金，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。銀行貸款和債券的比例由2013年的3.24:1，下降到2015年的2.34:1。2013～2015年發(fā)行之債券融資期間可節(jié)約財務(wù)費用約41.2億元。債券發(fā)行提高了企業(yè)在公開市場上的形象與知名度；通過公開市場發(fā)行與交易、信用跟蹤評級、定期信息披露等機(jī)制，企業(yè)治理水平也得到提升。
二、債券發(fā)行后的經(jīng)驗總結(jié)
1.科學(xué)的債券結(jié)構(gòu)與規(guī)模遙省屬企業(yè)主要考慮企業(yè)自身戰(zhàn)略目標(biāo)、行業(yè)特點、投資經(jīng)營的資金需求以及不同債券品種的特征，合理選擇債券品種，控制資產(chǎn)負(fù)債率，防范債務(wù)集中到期出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)資金來源與資金運用的匹配，達(dá)到“最佳債務(wù)結(jié)構(gòu)、最低融資成本”的財務(wù)目標(biāo)。
2.準(zhǔn)確的發(fā)行時機(jī)與節(jié)奏。省屬企業(yè)自律規(guī)范發(fā)行行為，將債券發(fā)行計劃納入年度預(yù)算。建立市場關(guān)注和研究機(jī)制，綜合考慮各個因素對市場影響；在利率下行區(qū)間適當(dāng)增加短期限債券滾動發(fā)行，反之以中長期限債券為主。在債券市場利率明顯處于高點、發(fā)行價格較高時，暫時尋求其他融資方式做過渡。在具體的債券發(fā)行過程中，聽取多方意見，努力降低發(fā)行價格，把握最優(yōu)發(fā)行窗口，規(guī)避月末、季末、年末利率翹尾、國家重大經(jīng)濟(jì)調(diào)控事件等因素的影響。
3.承銷商的選擇和管理。省屬企業(yè)以利益最大化為原則，在主要合作金融機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)，考慮承銷商發(fā)行專業(yè)程度、利率議價水平、傭金費率、其他投融資合作等方面綜合因素，采取競爭性談判和招投標(biāo)方式確定承銷商。與各中介機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，明確責(zé)任義務(wù)，規(guī)范債券注冊發(fā)行事宜，對于工作中可能遇到的重大問題，明確協(xié)調(diào)處理方式。積極配合各中介機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查，與承銷商溝通債券發(fā)行各個環(huán)節(jié)；及時對監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)提出的各類問題進(jìn)行反饋。4.不斷規(guī)范內(nèi)部管理遙省屬企業(yè)作為債券發(fā)行主體，切實加強債券在發(fā)行、使用、償還等方面的管理和風(fēng)險防控，建立了相應(yīng)的管理制度。全面落實預(yù)算管理，統(tǒng)籌規(guī)劃籌融資計劃，設(shè)立募集資金專戶和償債專項賬戶。建立長效溝通機(jī)制、健全風(fēng)險監(jiān)管和預(yù)警機(jī)制，加強信息披露，建立償債應(yīng)急保障方案，形成完整的債券本息兌付保障體系。建立多元化的融資渠道，加強信用資源儲備，提高流動資金貸款授信額度及提取便利性。嚴(yán)格資金信用輸出管理，強化企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部借貸管理。
三、債券發(fā)行中的主要問題
1.債券籌資自身的不足遙發(fā)行債券由于其利率固化，且不能提前歸還，在利率處于下行通道時，處于存續(xù)期的債券會出現(xiàn)融資成本高于當(dāng)前銀行貸款的現(xiàn)象。債券市場利率波動較大，對企業(yè)的市場敏感度和研判力要求更高，涉及重大事項披露流程較為繁瑣，最長融資期限相對貸款較短，整借整還對企業(yè)現(xiàn)金流影響較大。
2.股權(quán)多元化企業(yè)債務(wù)風(fēng)險上移。省屬企業(yè)發(fā)行債券，除少數(shù)下屬企業(yè)具備獨立發(fā)行條件外，通常由集團(tuán)公司作為發(fā)行主體，籌集的資金除用于置換到期債務(wù)外，主要用于下屬企業(yè)經(jīng)營和投資，股權(quán)多元化企業(yè)一旦陷入經(jīng)營困難，在債務(wù)到期還本付息時，需要集團(tuán)公司自行解決周轉(zhuǎn)資金，導(dǎo)致到期償還的風(fēng)險集中到集團(tuán)公司。
3.注冊資本規(guī)模偏小。發(fā)行債券與企業(yè)信用評級密切相關(guān)，籌資規(guī)模受凈資產(chǎn)40%的限制，省屬企業(yè)注冊資本小于10 億元的有9 家，較低的注冊資本、較高的資產(chǎn)負(fù)債率，影響信用評級的提升，制約企業(yè)債券發(fā)行的品種和規(guī)模。
4.境外發(fā)行債券存在發(fā)債主體信用增級較難堯發(fā)債成本匯率風(fēng)險堯資金使用回流較難等問題遙永續(xù)債還存在利息稅前扣除稅務(wù)規(guī)定不明確等問題遙四、做好債券發(fā)行與監(jiān)管的打算發(fā)行債券直接融資具有拓寬融資渠道、降低資金成本、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、健全內(nèi)控體系、提升內(nèi)部管理等諸多優(yōu)點，支持推動更多省屬企業(yè)有效利用債券市場，發(fā)揮債券在促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長和提質(zhì)增效中的積極作用。
對省屬企業(yè)的建議和舉措
1.擴(kuò)大資本規(guī)模，重視信用評級工作。省屬企業(yè)要擴(kuò)大資本規(guī)模、增強企業(yè)實力，重視信用評級對發(fā)債的重要性，強化內(nèi)部控制制度建設(shè)與執(zhí)行，健全風(fēng)險管理體系。加強與信用評級機(jī)構(gòu)的溝通，做好主體信用和債券信用評級的具體工作。
2.加強制度建設(shè)，完善發(fā)債流程與內(nèi)部控制。省屬企業(yè)要加強自身能力建設(shè)，規(guī)范決策程序，落實“三重一大”決策制度。熟悉債券發(fā)行工作，認(rèn)真參與甚至主導(dǎo)債券募集說明書制作，了解債券投資者和債券交易機(jī)制，選擇適當(dāng)?shù)膫袌雠c債務(wù)融資工具，進(jìn)一步加強對經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀政策與債券市場的研判，把握融資窗口。
3.規(guī)范選擇發(fā)債中介機(jī)構(gòu)。省屬企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過規(guī)范程序擇優(yōu)選擇中介機(jī)構(gòu)，明確承辦機(jī)構(gòu)及人員的職責(zé)任務(wù)。債券發(fā)行結(jié)束后，及時總結(jié)本次發(fā)債工作的成效與不足，對中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力開展后評價，建立白名單與黑名單。
4.強化募集資金運用管理。企業(yè)根據(jù)自身需要，綜合運用多種融資工具組合保證適度流動性，發(fā)行規(guī)模適當(dāng)、期限與資金需求匹配的債券。提升資金管控水平，將成員企業(yè)發(fā)債行為納入集團(tuán)統(tǒng)一管控，優(yōu)化資金配置。對募集資金流向進(jìn)行全面監(jiān)控，使資金真正運用在有利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新發(fā)展的地方。
5.切實防范債券違約風(fēng)險。省屬企業(yè)要強化資金預(yù)算管理，嚴(yán)格做好負(fù)債規(guī)模和負(fù)債率雙重管控，防范負(fù)債規(guī)模超出企業(yè)管控能力造成的風(fēng)險，防止出現(xiàn)違約事件。完善內(nèi)部借貸、擔(dān)保和反擔(dān)保等內(nèi)部控制制度建設(shè)，防范出現(xiàn)“風(fēng)險上移，利益下沉”情況。
國資監(jiān)管部門的工作措施1.鼓勵省屬企業(yè)擴(kuò)大融資規(guī)模，支持與監(jiān)管并立。一要優(yōu)化發(fā)債申報工作流程。支持省屬企業(yè)穩(wěn)妥擴(kuò)大債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模。對于資產(chǎn)負(fù)債率較低、管控水平較好的企業(yè)，簡化申報程序，精簡申報材料，提高審批效率。二要優(yōu)化中介服務(wù)與監(jiān)督體制，加大獎懲力度。加強對中介機(jī)構(gòu)工作質(zhì)量的跟蹤與評估。在債券申報材料和存續(xù)期管理中出現(xiàn)重大失誤或遺漏，存在市場違約案例或不盡職盡責(zé)行為的中介機(jī)構(gòu)主辦人員和省屬企業(yè)相關(guān)責(zé)任人，按照《證券法》有關(guān)規(guī)定，依法追究責(zé)任。2.健全債券風(fēng)險防控機(jī)制。進(jìn)一步規(guī)范省屬企業(yè)資金信用輸出，對于資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)在高位的企業(yè)，審慎選擇債務(wù)融資工具，制定切實可行的償付方案，防止風(fēng)險向其他省屬企業(yè)傳遞。3.發(fā)揮平臺公司職能。發(fā)揮省國資運營公司運用債券市場服務(wù)省屬企業(yè)改革發(fā)展的平臺作用，加強債券市場研究，收集債券市場的各類資訊信息和監(jiān)管政策解讀，成為省屬企業(yè)債券發(fā)行研究信息溝通平臺。加強平臺公司的投融資功能，進(jìn)一步拓寬債券、信托、產(chǎn)業(yè)基金等多種融資渠道。4.加快推進(jìn)信息系統(tǒng)建設(shè)。為進(jìn)一步提高發(fā)債工作監(jiān)管效率，便于省國資委及時了解和掌握省屬企業(yè)債券發(fā)行情況，盡快研發(fā)債券發(fā)行監(jiān)測管理信息系統(tǒng)，作為省屬企業(yè)債券發(fā)行情況監(jiān)測數(shù)據(jù)采集和處理平臺。（執(zhí)筆：張曉鋒）
